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新一期財聯(lián)社“C50風向指數(shù)”結果顯示，多家市場機構預計，降準、降息落地后，貨幣政策將呈現(xiàn)持續(xù)寬松的特征，資金利率中樞有望進一步下行。在20家參與調(diào)查的市場機構中，19家認為二季度貨幣政策走向實質(zhì)性寬松，16家預計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)。17家市場機構料下調(diào)政策利率10BP后，1年期和5年期LPR或同步下行10BP，新一輪存款利率調(diào)降或即將開啟。此外，為配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力，抵押補充貸款(PSL)或再次重啟，多位業(yè)內(nèi)人士判斷年內(nèi)仍有50BP降準、10-20BP降息空間。

“C50風向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機構參與完成，結果能夠較為全面地反映市場機構對于宏觀經(jīng)濟走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預期。共有近20家機構參與本期調(diào)查。

“雙降”落地后貨幣政策走向實質(zhì)性寬松，資金利率中樞有望進一步下行

回溯4月，公開市場到期的中長期資金央行等量續(xù)作，資金面呈現(xiàn)兩大特征。

一方面，資金利率整體趨于下行，資金面持續(xù)寬松，4月，R007和DR007全月均值分別下行19BP、15.4BP至1.77%、1.72%;另一方面，流動性分層現(xiàn)象基本消失，隔夜和7天R-DR資金利差處于低位。

進入5月，資金面將會如何演繹?5月7日，央行等三部委舉行聯(lián)合發(fā)布會，市場期待已久的“雙降”終于落地。在市場看來，本次“雙降”落地在預期中，也繼續(xù)印證了貨幣政策“適度寬松”的方向。

財聯(lián)社C50風向指數(shù)調(diào)查顯示，關于“雙降”對資金面的影響，多家市場機構預計，后續(xù)貨幣政策將呈現(xiàn)持續(xù)寬松特征，利好資金利率中樞繼續(xù)下行。

在20家參與調(diào)查的市場機構中，19家認為二季度貨幣政策走向實質(zhì)性寬松，16家預計2025年貨幣政策維持寬松基調(diào)。17家市場機構預計，下調(diào)政策利率10BP后，1年期和5年期LPR將在5月報價日同步下行10BP。

在中國銀河證券首席經(jīng)濟學家章俊看來，二季度貨幣政策將走向實質(zhì)性寬松。

從國內(nèi)來看，一季度取得開門紅，但經(jīng)濟復蘇不全面不平衡的情況依然存在，如CPI、PPI同時處于負值區(qū)間，企業(yè)和居民信心有待提振，對應到央行的中介目標上，就是實際利率高和信貸增速有所放緩，從政治局會議提出的四穩(wěn)要求出發(fā)，寬貨幣和寬信用的意愿提升。

外部環(huán)境方面，無論短期美聯(lián)儲降息與否，全球政策環(huán)境更加寬松的概率逐漸提高。近期，由于美元指數(shù)大幅走弱，人民幣匯率貶值和外匯流出壓力顯著緩解，也給降準、降息提供了寶貴的時間窗口。

“從上述角度來看，后續(xù)貨幣政策仍將呈現(xiàn)持續(xù)寬松的特征”章俊表示。

浙商證券首席經(jīng)濟學家李超對財聯(lián)社記者表示：“此前，我國貨幣政策以國際收支和金融穩(wěn)定為首要目標，因此政策偏緊以應對資本外流風險和國內(nèi)金融防空轉。當前，央行已把重心轉向經(jīng)濟增長和促進物價合理回升，通過降準和降息等寬松工具對沖經(jīng)濟下行的壓力和外部環(huán)境不確定性?！?

全年來看，李超預計2025年貨幣政策有望維持寬松基調(diào)，與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策形成政策合力。

從市場利率來看，今年一季度資金利率整體處于高位，跨季后中樞雖有所下移，但仍處于政策利率上方運行。業(yè)內(nèi)人士認為，降準、降息落地，利好資金中樞繼續(xù)下行。

華泰證券研究所固定收益高級分析師吳宇航對財聯(lián)社記者表示：“一是降準釋放了1萬億流動性，將帶動超儲率回升。同時降準資金預計會對買斷式逆回購等成本偏高的工具形成置換，從而緩解大行的負債端壓力，大行融出價格有望繼續(xù)降低。二是逆回購利率下調(diào)至1.4%，成為新的資金中樞，即便考慮市場利率和政策利率維持一定利差，DR007也有望降至1.5%-1.7%區(qū)間。”

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴也表示：“降準、降息落地后，資金利率中樞有望進一步下行，但趨勢性下行、向政策利率收斂的節(jié)奏和幅度或仍取決于央行的態(tài)度，這也決定了短端和存單企穩(wěn)下行的節(jié)奏與空間，從而進一步引導債市曲線形態(tài)的變化，以及長端利率能否進一步下行?！?

協(xié)同增量財政政策發(fā)力，業(yè)內(nèi)預計年內(nèi)仍有50BP降準、10-20BP降息空間

據(jù)悉，2021年以來，央行每年均會進行兩次降準，2022年以來，上半年均有一次降準落地。

聚焦今年的情形，部分金融機構存款準備金率已降至0%，市場認為的存款準備金利率下限為5%的隱性要求被打破。業(yè)內(nèi)人士分析，未來全面降準的空間已釋放至600BP，下調(diào)空間進一步打開。

章俊預計，配合增量財政政策協(xié)同發(fā)力，三季度50BP的降準仍有望落地。

背后的長期邏輯包括兩方面：一是中國貨幣政策調(diào)控逐步由數(shù)量型轉向價格型，間接融資轉向直接融資。二是目前中國仍是稀缺準備金框架下，降準還是提供流動性的優(yōu)先使用。

“降息方面，未來如果美聯(lián)儲降息預期重燃，仍有可能再次全面降息10-20BP，時間窗口可能在7月”章俊表示，本次調(diào)降政策利率10BP，小于9·24的調(diào)降幅度，主要是美聯(lián)儲再次降息的時間仍有不確定性，匯率壓力無法完全釋放。

在李超看來，全年央行仍有一次50BP的降準，以及20BP的降息。

“相比于降息為企業(yè)降低融資成本，降準通過釋放總量層面流動性，意在推動適度寬信用，緩解地方政府債集中供給推動資金流動性緊張，維穩(wěn)經(jīng)濟及就業(yè)形勢，將對后續(xù)的金融數(shù)據(jù)形成一定正面的支撐?！崩畛硎?。

中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)研院院長連平也認為，年內(nèi)存款準備金率還有進一步下調(diào)的空間。“未來一段時間，我國至少還有2-3個百分點的降準空間。預計今年三季度，為滿足實體經(jīng)濟融資需求、支持政府債券發(fā)行，央行可能根據(jù)實際需要再次下調(diào)準備金率?！?

中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬也表示：“人民幣匯率的階段性企穩(wěn)，為我國政策加力營造了時間窗口。后續(xù)若美聯(lián)儲降息加快落地、幅度增大，也將為我國政策的進一步加碼和適時落地拓展空間?！?

此外，多家市場機構認為，新一輪存款利率調(diào)降或將開啟。

“根據(jù)歷次降息經(jīng)驗，OMO、LPR下調(diào)之后，大行存款掛牌利率會很快調(diào)降，考慮到銀行息差壓力，本次存款掛牌利率下調(diào)幅度預計不小，有可能帶來存單等品種的新一輪機會。”吳宇航表示。

在章俊看來，配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力，抵押補充貸款(PSL)大概率再次重啟。

“本次調(diào)降PSL利率25BP是重要政策信號，PSL有望重啟擴張，央行為政策性銀行提供長期低成本資金，配合政策性金融工具協(xié)同發(fā)力。”章俊表示。