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2018年央行貨幣政策操作的主要思路是兼顧監(jiān)管與發(fā)展。在中央高度強(qiáng)調(diào)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的警示下，如何在金融監(jiān)管、金融業(yè)發(fā)展與金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間取得平衡，在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的總體要求下，如何兼顧市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求，是極為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。未來(lái)的去杠桿是一場(chǎng)艱難的挑戰(zhàn)。今年的M2目標(biāo)和社會(huì)融資目標(biāo)可能都會(huì)很謹(jǐn)慎，貨幣供給閘門不會(huì)輕易開啟。在融資環(huán)境日趨緊張之際，綠色信貸或許能成為企業(yè)獲取融資的有效渠道。
春節(jié)長(zhǎng)假期間，央行發(fā)布了《2017年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》(下稱“報(bào)告”)，對(duì)2018年的政策走向作了趨勢(shì)性判斷。報(bào)告稱，2018年將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境。在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場(chǎng)化改革，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，加大市場(chǎng)決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。在總杠桿水平仍偏高，企業(yè)尤其是國(guó)企債務(wù)壓力依然較大的情形下，加強(qiáng)對(duì)影子銀行、房地產(chǎn)金融等的宏觀審慎管理，防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
顯而易見，2018年央行貨幣政策操作的主要思路是兼顧監(jiān)管與發(fā)展。在中央高度強(qiáng)調(diào)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的警示下，如何在金融監(jiān)管、金融業(yè)發(fā)展與金融業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間取得平衡，在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的總體要求下，如何兼顧市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求，是極為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
自實(shí)施結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)政策后，貨幣市場(chǎng)上的資金緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，指標(biāo)性利率GC001(1天國(guó)債回購(gòu))也呈現(xiàn)逐漸下降之勢(shì)。為維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)中偏緊的態(tài)勢(shì)，央行在公開市場(chǎng)中持續(xù)凈回收。公開市場(chǎng)操作和降準(zhǔn)操作的組合，在貨幣市場(chǎng)構(gòu)成了“收短放長(zhǎng)”的完美組合。央行貨幣投放“收短放長(zhǎng)”，有利于穩(wěn)定貨幣預(yù)期，壓低長(zhǎng)端利率，促進(jìn)長(zhǎng)期投資，增加經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。2月22日，央行接連進(jìn)行600億元人民幣63天期逆回購(gòu)、1600億元人民幣7天期逆回購(gòu)、1300億元人民幣28天期逆回購(gòu)。此舉為時(shí)隔16日央行再度重啟逆回購(gòu)。
2017年，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速已由11%之上的水平回落至8.2%。而2018年1月金融信貸數(shù)據(jù)再次走高，M2貨幣供應(yīng)同比8.6%，社會(huì)融資規(guī)模30600億元，新增人民幣貸款29000億元。1月金融信貸數(shù)據(jù)超過(guò)大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，其背后雖有2017年末額度集中釋放的因素，但從整體來(lái)看，融資需求仍偏強(qiáng)，考慮到資管新規(guī)即將落地，政策面仍有一定的風(fēng)險(xiǎn)。
為完善貨幣供應(yīng)量中貨幣市場(chǎng)基金部分的統(tǒng)計(jì)方法，央行從2018年1月起調(diào)整了M2的統(tǒng)計(jì)口徑，把“非存款機(jī)構(gòu)部門”(指除銀行之外的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，包括散戶、非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu))持有的貨幣市場(chǎng)基金全部納入M2。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年底，貨幣基金占了公募基金半壁江山，達(dá)6.7萬(wàn)億，這個(gè)規(guī)模已相當(dāng)于居民存款總量的四分之一。將貨幣基金正式納入M2統(tǒng)計(jì)范圍，意味著貨幣基金開始肩負(fù)貨幣職能，而國(guó)家為了保障貨幣的安全穩(wěn)定，貨幣基金未來(lái)或?qū)⒚媾R更為嚴(yán)格的監(jiān)管。
與此同時(shí)，“一行三會(huì)”眼下正合力推動(dòng)金融去杠桿，各類監(jiān)管政策都在整治商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)、影子銀行的無(wú)序擴(kuò)張;過(guò)去表外融資可分擔(dān)一部分表內(nèi)信貸額度短缺的壓力，如今，在通道業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)大為受限后(2017年末同業(yè)理財(cái)規(guī)模較年初大降51%)，原本可以走表外融資的項(xiàng)目也不得不回表內(nèi)尋求貸款資金。因此，額度緊張主要是銀行壓縮表外業(yè)務(wù)、融資需求回表內(nèi)尋求資金所致，這符合金融去杠桿的初衷。但1月新增信貸數(shù)據(jù)創(chuàng)新高，也說(shuō)明央行對(duì)年初銀行新增貸款同比大幅多增抱有更高的容忍度。
而從央行“健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，保持貨幣政策穩(wěn)健中性。加大市場(chǎng)決定匯率的力度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化”的表述來(lái)看，央行顯然希望人民幣匯率能維持穩(wěn)定基礎(chǔ)上的偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。2017年人民幣兌美元升值漲幅超過(guò)6.7%，為9年以來(lái)最大年度漲幅。在此基礎(chǔ)上，上月人民幣兌美元漲幅累計(jì)高達(dá)3.5%，創(chuàng)下1994年匯率并軌以來(lái)的最大單月漲幅。而近期多家外資機(jī)構(gòu)預(yù)期人民幣將繼續(xù)走強(qiáng)，如美銀美林日前就有研究報(bào)告估計(jì)，人民幣在2018年繼續(xù)走強(qiáng)的壓力仍存，出口企業(yè)的美元賣盤以及海外投資者來(lái)中國(guó)境內(nèi)投資是近期人民幣需求的兩大因素，而境內(nèi)企業(yè)外幣存款的結(jié)匯可能成為加快人民幣升值的另一推手。摩根士丹利的報(bào)告將2018年底的人民幣兌美元預(yù)測(cè)調(diào)至6.25,2019年上調(diào)至6.15。當(dāng)然，由于貨幣匯率會(huì)對(duì)國(guó)家的國(guó)際貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、貨幣政策，甚至政治環(huán)境產(chǎn)生影響，當(dāng)匯率嚴(yán)重偏離正常水平時(shí)，不排除貨幣當(dāng)局選擇某種方式干預(yù)市場(chǎng)的可能性。
中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴在上月的達(dá)沃斯論壇上提到，爭(zhēng)取用3年左右時(shí)間使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率得到有效控制。劉鶴的這一表態(tài)實(shí)際上已為未來(lái)3年的金融政策給出了主基調(diào)。央行在2018年度工作會(huì)議上確定的九項(xiàng)主要任務(wù)中，也已將“防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)”提到比以往更加重要的位置，排列第二。從貨幣供給角度看，央行提出“保持貨幣政策穩(wěn)健中性”。由此看來(lái)，今年的M2目標(biāo)和社會(huì)融資目標(biāo)可能都會(huì)很謹(jǐn)慎，貨幣供給閘門不會(huì)輕易開啟。抓好債務(wù)存量化解和增量控制成為2018年各地防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)任務(wù)。目前，無(wú)論房貸利率上升，還是國(guó)資委對(duì)央企PPP監(jiān)管加強(qiáng)，都意味著今年居民和政府舉債將受限，融資增速將下降。截至2017年12月末，非政府債券形式存量政府債務(wù)17258億元，這意味著大約有1.72萬(wàn)億存量債務(wù)需要在2018年置換。2018年地方新增債券，取決于2018年赤字率安排以及中央和地方赤字規(guī)模分配。基于今年積極的財(cái)政政策取向不變，多位專家預(yù)計(jì)，財(cái)政赤字率會(huì)保持在3%左右。
當(dāng)然，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模已達(dá)到82萬(wàn)億元規(guī)模，如此大體量的經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量沒有顯著改善的情況下，對(duì)融資規(guī)模的需求不會(huì)一下子降下來(lái)。因此，用專家的話說(shuō)，未來(lái)的去杠桿是一場(chǎng)艱難的挑戰(zhàn)。在繼續(xù)堅(jiān)持去杠桿的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，要實(shí)現(xiàn)兩個(gè)甚至更多目標(biāo)的平衡，要求包括信貸投放在內(nèi)的貨幣政策更加平衡、有效。目前來(lái)看，在融資環(huán)境日趨緊張之際，綠色信貸或許能成為企業(yè)獲取融資的有效渠道。
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