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2017年化工行業(yè)整體延續(xù)了2016年下半年以來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭。企業(yè)的收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率小幅下降。但企業(yè)對(duì)外投資依然較為謹(jǐn)慎，固定資產(chǎn)投資仍處于低位。雖然化工行業(yè)整體處于持續(xù)復(fù)蘇之中，但各個(gè)子行業(yè)運(yùn)行并不一致。氯堿、聚氨酯原料、粘膠等行業(yè)在達(dá)到盈利高點(diǎn)后出現(xiàn)回落;以滌綸為代表的化纖則延續(xù)了上升勢(shì)頭;橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中輪胎受益出口增加，顯示復(fù)蘇跡象;農(nóng)化行業(yè)中，尿素去產(chǎn)能較為順利，行業(yè)趨勢(shì)向好，但磷肥、鉀肥則依然在底部徘徊。
資本市場(chǎng)中，化工行業(yè)信用利差依然處于高位。各子行業(yè)相比，石油化工、塑料兩個(gè)子行業(yè)的信用利差較低。今年以來(lái)，化纖行業(yè)信用利差先漲后跌，債券市場(chǎng)已經(jīng)注意到化纖行業(yè)的盈利正在好轉(zhuǎn)。而化學(xué)原料行業(yè)的行用利差仍超過(guò)200BP，主要是受到農(nóng)化行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況不佳影響。
展望2018年，我們認(rèn)為供給端約束仍在，需求端出口是重要變量。在原油價(jià)格溫和上升的假設(shè)條件下，煉油行業(yè)成本端壓力將增加，行業(yè)整合將加速。規(guī)模偏小且沒有原油進(jìn)口權(quán)的地?zé)捚髽I(yè)可能被市場(chǎng)淘汰。國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)增速放緩，未來(lái)成品油出口規(guī)模將不斷擴(kuò)大?；w行業(yè)中，滌綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谙掠渭徔椃b內(nèi)需、出口增長(zhǎng)，整體需求向好。滌綸行業(yè)龍頭企業(yè)均向上下游一體化發(fā)展，帶動(dòng)行業(yè)整體盈利回升。氯堿行業(yè)中，PVC在連續(xù)3年產(chǎn)能收縮后2018年產(chǎn)能或再度小幅上升，雖然行業(yè)盈利情況依然較好，但可能低于2017年的水平。農(nóng)化行業(yè)整體仍處于低谷，我們看到國(guó)內(nèi)尿素行業(yè)中氣頭尿素加速出清，國(guó)內(nèi)外成本出現(xiàn)內(nèi)降外增的有利局面，2018年尿素出口有望重回增長(zhǎng)，利好行業(yè)回暖。磷肥、鉀肥過(guò)剩依然嚴(yán)重，預(yù)計(jì)2018年將延續(xù)2017年的行情。
市場(chǎng)機(jī)會(huì)方面，當(dāng)前化工行業(yè)整體信用利差較高，未來(lái)債券市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)之后的信用利差收窄。我們認(rèn)為一體化滌綸行業(yè)龍頭、具備成本優(yōu)勢(shì)的煤頭尿素企業(yè)和擁有原油進(jìn)口權(quán)且規(guī)模較大的地?zé)捚髽I(yè)是較好的投資標(biāo)的，未來(lái)利差有望收窄。相反，鉀肥、磷肥2018年可能延續(xù)低迷，短期內(nèi)難有反轉(zhuǎn)。氯堿行業(yè)、聚氨酯行業(yè)盈利最高點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)景氣度可能從高點(diǎn)滑落，需防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司
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