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市場(chǎng)關(guān)于有色金屬需求和供給的長(zhǎng)期判斷偏樂(lè)觀，進(jìn)而短期的行情博弈成分太濃!總結(jié)市場(chǎng)看多周期并建議參與行情的長(zhǎng)期理由來(lái)自于長(zhǎng)周期需求看好(價(jià)格彈性)，但從中國(guó)實(shí)際固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速上來(lái)看，我們很難得到類(lèi)似結(jié)論。結(jié)合過(guò)去兩年商品價(jià)格上漲分析，由2016年起始的商品價(jià)格超跌反彈--2016年下半年至2017年一季度的價(jià)格引導(dǎo)量的補(bǔ)庫(kù)預(yù)期--2017年8月份供給側(cè)改革相關(guān)政策執(zhí)行(環(huán)保)和對(duì)需求的樂(lè)觀預(yù)期引發(fā)，并沒(méi)有真正意義上從價(jià)格端的變化推導(dǎo)出大需求周期的出現(xiàn)。如果沒(méi)有長(zhǎng)期需求樂(lè)觀(特別是2018年)的基礎(chǔ)，那么短中期無(wú)論是從股票超跌反彈，價(jià)格驅(qū)動(dòng)周期預(yù)期上行(春季躁動(dòng)，運(yùn)輸限制)，還是供給側(cè)政策再次預(yù)期加強(qiáng)，其帶來(lái)的有色金屬股票短期的快速上漲都是帶有很重的博弈特征的。

缺少長(zhǎng)期邏輯將令股票將對(duì)價(jià)格的變化鈍化!我們認(rèn)為近1-2個(gè)月的時(shí)間周期內(nèi)，有色金屬股票顯著弱于商品價(jià)格的變化，反應(yīng)的正是市場(chǎng)多數(shù)投資者對(duì)全球長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)持續(xù)性的不認(rèn)可，這種隱憂顯著壓制了股價(jià)的彈性!即便能夠以同比快速增長(zhǎng)的價(jià)格得到2018年更高的年化利潤(rùn)水平，但估值難以同步提升導(dǎo)致基本金屬類(lèi)個(gè)股右側(cè)投資的風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，性?xún)r(jià)比降低，我們認(rèn)為目前這一格局在近2個(gè)季度內(nèi)亦很難發(fā)生變化。基本面上，受到供給一些人為或季節(jié)性的影響，春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)周期又將到來(lái)，短期供需結(jié)構(gòu)的矛盾勢(shì)必會(huì)反應(yīng)在商品價(jià)格上，但對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)預(yù)期的影響太小(不會(huì)因?yàn)榻袢諆r(jià)格上漲就大幅上調(diào)未來(lái)5-10年的自由現(xiàn)金流)，所以我們預(yù)判2017年四季度至2017年一季度末都將呈現(xiàn)商品強(qiáng)而股票弱的格局!

基本金屬更看好銅，電解鋁將現(xiàn)抵抗式下跌。自上而下來(lái)說(shuō)，需求對(duì)所有基本金屬在2018年都沒(méi)啥太大亮點(diǎn)，但結(jié)合自身供給變化的不同，仍有亮點(diǎn)品種:(1)銅:我們更看好銅價(jià)走出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的格局!未來(lái)3年銅精礦投產(chǎn)量約120萬(wàn)噸，且從2018年起逐步遞減(3年復(fù)合增速約3.5%)，新增資本開(kāi)支帶來(lái)的銅礦增量大多將在2020年后體現(xiàn)，行業(yè)格局優(yōu)化促使1倍凈資產(chǎn)附近的銅公司比如江西銅業(yè)將獲得短期很大的股價(jià)彈性;(2)鋁:中國(guó)國(guó)內(nèi)目前過(guò)半電解鋁產(chǎn)能虧損，目前行業(yè)最低成本中國(guó)宏橋單噸電解鋁不含稅完全成本為11522元/噸)，由于8月份價(jià)格預(yù)期過(guò)好，導(dǎo)致11月份起陸續(xù)有新產(chǎn)能加速投放(監(jiān)管價(jià)格已經(jīng)回落，但不虧現(xiàn)金流仍有企業(yè)持續(xù)增加開(kāi)工)!

長(zhǎng)期供需角度看鈷優(yōu)于鋰，鈷價(jià)格走勢(shì)預(yù)計(jì)強(qiáng)于鋰。鋰、鈷未來(lái)供需關(guān)系的核心區(qū)別在于供給，鈷的伴生屬性決定了未來(lái)鈷的供給增量更多取決于銅、鎳礦山的資本開(kāi)支情況，作為伴生金屬的鈷未來(lái)供給增量也將有限;而全球主要鋰資源新增供給集中在2018年下半年投產(chǎn)，同時(shí)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量仍在快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2018年年中之前鋰鹽價(jià)格仍將強(qiáng)勢(shì)，但市場(chǎng)普遍擔(dān)憂新產(chǎn)能集中投產(chǎn)后鋰鹽價(jià)格將有壓制，這對(duì)碳酸鋰板塊個(gè)股的估值是不利的!