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公司發(fā)布三季報,2017Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134億元,YOY+15.6%,錄得凈利潤21.4億,YOY-1.5%,業(yè)績下滑幅度較H1收窄,符合市場預(yù)期。公司拖累業(yè)績增速主要仍爲(wèi)匯兌損益所致,公司目前主營業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,增速快于汽車行業(yè)整體銷量增速,盈利能力保持行業(yè)領(lǐng)先水平,同時公司國內(nèi)、海外産能擴(kuò)張進(jìn)展順利,海外訂單充足,17年海外工廠有望實(shí)現(xiàn)扭虧爲(wèi)盈。預(yù)計(jì)在第四季度汽車行業(yè)整體增速上行的驅(qū)動下,公司業(yè)績的有望恢復(fù)正增長,同時我們中長期看好公司未來的業(yè)績成長性,維持“買入”的評級。
3Q業(yè)績穩(wěn)定回升,符合市場預(yù)期:公司發(fā)布2017年三季報,2017年1-9月共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134億元,YOY+16%,增速較H1略有提升;實(shí)現(xiàn)凈利潤21.4億,YOY-1.5%,折合EPS爲(wèi)0.85元,業(yè)績穩(wěn)定回升,符合市場預(yù)期。分季度來看,公司2017Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47億元,YOY+17%,實(shí)現(xiàn)凈利潤7.6億元,YOY+5.4%(扣非后凈利潤YOY+6.7%)。
匯兌損益仍爲(wèi)拖累業(yè)績增長的主要原因:公司報告期內(nèi)營收較快速增長而凈利潤同比下滑主要由于2017年人民幣兌美元匯率走強(qiáng),公司的外銷業(yè)務(wù)占比達(dá)1/3以上,前三季匯兌損失達(dá)3億元(而去年同期匯兌收益爲(wèi)2億元),造成財務(wù)費(fèi)用同比增加4.5億元,財務(wù)費(fèi)用率提高了3.5個百分點(diǎn)達(dá)2.34%,同時公司的研發(fā)費(fèi)用和員工提薪等帶導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加2.8億元,兩項(xiàng)疊加使公司綜合費(fèi)用率達(dá)23%,同比提高3.2個百分點(diǎn)。毛利率方面,公司産品價格和上游原材料價格同幅上漲,報告期內(nèi)綜合毛利率爲(wèi)42.8%,同比微降0.2個百分點(diǎn),保持較高盈利水平。
4Q汽車行業(yè)銷量有望集中釋放,業(yè)績恢復(fù)正增長可期,:從需求端來看:國內(nèi)汽車行業(yè)1-9月累計(jì)銷量增速爲(wèi)YOY+4.8%,較1-6月提升了0.5個百分點(diǎn),國內(nèi)固定投資穩(wěn)定增長疊加2018年小排量車稅率優(yōu)惠政策到期等多重因素,第四季度國內(nèi)汽車銷量有望集中釋放,預(yù)計(jì)全年銷量增速呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢,公司業(yè)績將隨下游需求的釋放而穩(wěn)定回升。匯率方面:上半年人民幣持續(xù)走強(qiáng),相對美元持續(xù)升值,3Q人民幣匯率已呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢,匯率繼續(xù)大幅上行的可能性不大,公司的匯兌損失已有所收窄。供給端:公司目前在國內(nèi)汽玻市場占有率達(dá)65%,全球市占率達(dá)20%,國內(nèi)外産能快速擴(kuò)張,福耀汽玻全球化格局已成型,同時公司高端産品的占比穩(wěn)步提升,主營玻璃産品的毛利率存在進(jìn)一步提升的空間,綜合毛利率將繼續(xù)維持在較高水平,爲(wèi)公司的長期穩(wěn)定健康發(fā)展提供有利保障。
盈利預(yù)測:我們維持原有的判斷,預(yù)計(jì)公司2017、2018年凈利潤將達(dá)到33.5億元和41億元,YOY+6.6%和+22%,EPS1.34元和1.63元,A股按當(dāng)價格計(jì)算,對應(yīng)PE為16倍和13.5倍;H股對應(yīng)PE為20倍和16倍,目前AH股估值合理,我們維持對AH股“買入”的投資建議。目標(biāo)價分別爲(wèi)30元RMB和33港元,對應(yīng)18年動態(tài)PE分別爲(wèi)18×/17×。
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