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最近一段時(shí)間，肉眼可見，政策對(duì)房地產(chǎn)供應(yīng)及銷售的支持力度在不斷加大。在這方面的刺激下，也直接提振了鋼鐵行業(yè)的信心，像螺紋鋼、熱軋卷板等鋼材產(chǎn)品雖然臨界春節(jié)，成交量明顯下滑，但是價(jià)格還是穩(wěn)中有升。
而作為鋼鐵行業(yè)必不可少的消耗性材料，耐火材料也獲得了不少投資者的青睞。像濮耐股份(002225)股價(jià)也從去年年底的低谷中爬出，截至目前已經(jīng)上漲了8%，實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。
濮耐股份股價(jià)變化
耐火材料，其實(shí)指的就是能承受1580℃以上高溫的無機(jī)非金屬材料，通常用作高溫窯爐的結(jié)構(gòu)材料，可以說是高溫工業(yè)的護(hù)航者。
但就是這年產(chǎn)超過2400萬噸的耐火材料，今年的日子可真的不太好過。比如行業(yè)龍頭之一的北京利爾(002392)去年前三季度營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑了1.8%和24.8%。中鋼洛耐(688119)也沒有好到哪里去，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降了7.9%。
所以耐火材料在2023年初的復(fù)蘇，在筆者看來真可謂柳暗花明又一村，迎來了新轉(zhuǎn)機(jī)。那這種趨勢(shì)真的可持續(xù)嗎?現(xiàn)在上車是一個(gè)好時(shí)點(diǎn)嗎?筆者帶你來一探究竟。
一、行業(yè)何時(shí)加速集中
如果我們把耐火材料的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行拆分，你會(huì)對(duì)這小而美的市場(chǎng)的認(rèn)知程度進(jìn)一步加深。其上游是以礬土、菱鎂礦為主的原材料，下游則可以應(yīng)用到高溫行業(yè)，大約65%都會(huì)用于鋼鐵行業(yè)，所以兩者基本上也算是強(qiáng)綁定。
耐火材料產(chǎn)業(yè)鏈
我國也正是憑借上游原材料的優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)多年占據(jù)耐火材料產(chǎn)量第一的寶座，大約占全球的65%，而且其產(chǎn)量走勢(shì)也是和鋼鐵行業(yè)息息相關(guān)的，2013-2017年，在供給側(cè)改革不斷深入推進(jìn)的背景下，耐火材料需求量一路下滑，甚至快跌破了2000萬噸的大關(guān)。近五年的產(chǎn)量處于一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)、穩(wěn)中有升的局面。
粗鋼和耐火材料的產(chǎn)量
在內(nèi)需沒有亮點(diǎn)的背景下，外銷成為耐火材料的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，2021年出口貿(mào)易總額達(dá)到了45億美元，同比上漲了54%，而去年前三季度又同比上漲了33%，這不僅是由于國際對(duì)俄羅斯制裁，也可以從側(cè)面反映出國內(nèi)玩家的自主替代能力不斷提升，在國際上的競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提升。
這樣的千億級(jí)別營(yíng)收的市場(chǎng)中，是否有絕對(duì)的行業(yè)龍頭呢?答案是否定的。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)耐火材料一共有超過1800多位玩家，超過30億元營(yíng)業(yè)收入的有五位，CR10(前十位的市占率)只有15%還不到。對(duì)標(biāo)一下國外你就能發(fā)現(xiàn)，像歐洲市場(chǎng)，奧鎂、維蘇威等老牌玩家憑借著規(guī)模、技術(shù)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，市占率已然超過了60%。
耐火材料競(jìng)爭(zhēng)情況
所以，未來在這個(gè)存量的大市場(chǎng)中，這兩年體現(xiàn)出最大的一個(gè)趨勢(shì)就是行業(yè)集中度上升。CR3五年提升了5%，一方面是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，導(dǎo)致不少中小玩家開始出清，另一方面就是商業(yè)模式也在不斷優(yōu)化(這個(gè)我們下文會(huì)講到)。
緊盯龍頭，成為投資該賽道的金鑰匙。
二、存量中找增量
耐火材料行業(yè)中目前比較被看好的商業(yè)模式就是整體承包。怎么理解?就是說和鋼鐵玩家的結(jié)算方式從直接的賣材料轉(zhuǎn)變?yōu)榘凑諊嶄搧斫Y(jié)算，這樣就對(duì)耐火材料玩家的精益化管理提出了更高的要求，但也能實(shí)現(xiàn)上下游的雙贏。從這幾年的發(fā)展情況看，這種整體承包的比例已經(jīng)超過了70%。
整體承包模式
而從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，隨著各國都在加強(qiáng)耐火材料的節(jié)能研究，以提升高溫工業(yè)節(jié)能降耗水平和生產(chǎn)效率，所以可以預(yù)計(jì)在不遠(yuǎn)的將來，單位產(chǎn)品的耐火材料用量會(huì)不斷下降，這對(duì)于耐火材料玩家也不是一個(gè)好的信號(hào)。
但所謂危中有機(jī)、?？赊D(zhuǎn)機(jī)，這也倒逼著耐火材料向長(zhǎng)壽、節(jié)能的方向發(fā)展，算是給了玩家們一條轉(zhuǎn)型之路。
舉個(gè)例子，就比如耐火材料中的功能性耐火材料，這應(yīng)該是耐火材料中技術(shù)含量相對(duì)較高的產(chǎn)品，在鋼鐵行業(yè)主要應(yīng)用于精煉和連鑄工藝煉鋼技術(shù)，可以對(duì)煉鋼的品質(zhì)起著非常重要的作用。
另外，在雙碳目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，綠色耐火材料(比如不定形耐火材料)可以在使用完后進(jìn)行回收和二次利用，也會(huì)成為重要的增量之一。
最后，耐火材料生產(chǎn)裝備的自動(dòng)化和數(shù)字化發(fā)展，也可以顯著提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。
所以，雖然未來耐火材料的總體規(guī)模很難再有顯著的提升，但是筆者提到的三個(gè)方向，成為耐火材料玩家想走向金字塔頂端的“金鑰匙”。
三、人在江湖，身不由己
說了耐火材料這么多，歸根到底，主要還得看鋼鐵行業(yè)作為重要的下游行業(yè)，需求情況幾何?是否能抱住大腿很重要。
展望今年的鋼鐵行業(yè)，預(yù)計(jì)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量雙控的情況將進(jìn)一步延續(xù)，對(duì)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”意義重大，行業(yè)景氣度的表現(xiàn)更多的是寄希望于地產(chǎn)的需求，而伴隨著“三支箭”齊發(fā)，房地產(chǎn)玩家們?nèi)谫Y環(huán)境改善的拐點(diǎn)確認(rèn)，房地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)今年有望復(fù)蘇。
需求的改善是一方面，另一方面是鋼鐵行業(yè)的減碳，比如超低排放的改造，綠色技術(shù)改造等等，往上游追溯，必然也會(huì)推著耐火材料玩家們向綠色生產(chǎn)轉(zhuǎn)型，這些都是相輔相成的。
所以，一個(gè)健康的產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)不是你死我活的關(guān)系，是大家都有蛋糕吃。在可以預(yù)見的未來，預(yù)計(jì)耐火材料的復(fù)蘇勢(shì)在必行。
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