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2月21日早盤，商品漲跌分化，黑色系大漲，化工品下挫，截止中午收盤，鐵礦石大漲3.69%，硅鐵上漲3.5%，螺紋鋼、滬鋅、滬鉛、豆粕、滬錫、鄭棉、淀粉、滬銅、強(qiáng)麥、菜粕、熱卷、滬鋁漲逾1%，跌幅方面，甲醇、丙烯跌逾2%，乙烯、PVC、棕櫚油跌逾1%。
2016年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)風(fēng)起云涌。期貨市場上，據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2015年12月1日以來，螺紋鋼指數(shù)累計(jì)上漲113.55%。股票市場鋼鐵板塊2016年2月啟動(dòng)以來，中信一級(jí)行業(yè)鋼鐵指數(shù)累計(jì)大漲37.65%。
日前鋼鐵上市公司陸續(xù)披露的2016年業(yè)績預(yù)告揭示了2016年產(chǎn)業(yè)鏈變化的原因，也為投資者勾勒了2017年的新投資邏輯。業(yè)內(nèi)人士指出，業(yè)績預(yù)告顯示，2016年上市鋼鐵企業(yè)的利潤大幅改善主要源于三個(gè)方面：產(chǎn)品需求和價(jià)格的上升、降本增效和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這三個(gè)方面都離不開供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策的實(shí)施。
展望2017年，鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)入深化之年。供給側(cè)改革下中頻爐產(chǎn)能的清退有望使市場產(chǎn)量下降，上市鋼企噸鋼利潤將繼續(xù)改善，2017年股票市場機(jī)會(huì)或相對(duì)確定。而期貨市場上，黑色系單邊牛市行情或難重現(xiàn)，價(jià)格波動(dòng)將更為劇烈，投資者需更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和套利機(jī)會(huì)。
上市鋼企飽食“去產(chǎn)能”盛宴
供給側(cè)改革政策，令鋼鐵產(chǎn)業(yè)成為2016年資本市場的明星。目前來看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)熱度還在繼續(xù)。據(jù)媒體報(bào)道，受鋼價(jià)上漲影響，包括河鋼股份、太鋼不銹等鋼鐵股受到青睞，其中，新興鑄管獲興業(yè)證券、泰康資產(chǎn)在內(nèi)的40多家機(jī)構(gòu)調(diào)研，關(guān)注其原材料價(jià)格上漲及剝離資產(chǎn)情況。
火熱的2016年，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈到底經(jīng)歷了什么?日前，鋼鐵上市公司的2016年年報(bào)預(yù)告陸續(xù)披露，產(chǎn)業(yè)背后的變化邏輯也逐漸清晰。
分析師告訴記者，相關(guān)公告顯示，2016年上市鋼鐵企業(yè)的利潤大幅改善主要源于產(chǎn)品需求和價(jià)格的上升、降本增效以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，這三個(gè)方面都離不開供給側(cè)改革的實(shí)施，也正因?yàn)槭芤嬗诖?，純粹意義上的鋼鐵企業(yè)盈利水平及同比改善遠(yuǎn)超鋼鐵產(chǎn)品相關(guān)企業(yè)。
具體來看，饒子宜指出，截至2月初，已經(jīng)有27家上市鋼鐵企業(yè)公布了上年度業(yè)績預(yù)告。首先，從這27家鋼鐵企業(yè)業(yè)績預(yù)告來看，總計(jì)全年盈利134.91億元-150.98億元，而2015年經(jīng)營總計(jì)虧損574.38億元，鋼鐵企業(yè)全年盈利改善顯著。其次，從盈利企業(yè)占比情況來看，27家上市鋼企中只有山東鋼鐵(虧損5.3億元-6.9億元，由于資產(chǎn)出售)、華菱鋼鐵(虧損8億元-13億元，由于鋼管板塊計(jì)提減值準(zhǔn)備)和重慶鋼鐵(虧損43.75億元)三家企業(yè)發(fā)生虧損，盈利企業(yè)占比89%，幾乎是全行業(yè)盈利，相比于2015年30%的占比大幅提升。
數(shù)據(jù)還顯示，分季度來看，絕大多數(shù)企業(yè)四季度利潤占比較前三個(gè)季度明顯偏高;產(chǎn)品類別來看，主打板材的鋼鐵企業(yè)利潤好于以螺紋等其他產(chǎn)品為主的企業(yè)。不過，與純粹意義上的鋼鐵企業(yè)相比，與之相關(guān)的鋼管等鋼產(chǎn)品企業(yè)、黑色大宗貿(mào)易企業(yè)和采礦企業(yè)2016年則盈虧不一，因其對(duì)需求和價(jià)格的變化較鋼鐵企業(yè)彈性更大，整體從這輪需求和價(jià)格的反彈中獲益不及鋼鐵企業(yè)。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)也顯示，2016年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤總額同比增長2.3倍，增幅在41個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中排名第一。河北省統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年河北省鋼鐵工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額506.8億元，同比上漲67%。
“從年報(bào)上看，2016年上市鋼企盈利顯著改善，這與黑色系價(jià)格大幅上漲密不可分?！狈治鰩熤赋觯谛枨蠡嘏腿ギa(chǎn)能加碼的背景下，2016年鋼材供需格局明顯好轉(zhuǎn)，噸鋼毛利顯著改善，行業(yè)盈利基本回到2011年的高位水平。同時(shí)，經(jīng)過價(jià)格的長期下跌，大量中小鋼廠被淘汰出市場，行業(yè)產(chǎn)能集中度明顯上升，上市鋼企獲得更多市場份額，盈利改善幅度更大。
“從已經(jīng)公布的財(cái)報(bào)來看，上游采掘如煤炭、中游冶煉如鋼鐵行業(yè)利潤改善明顯，且遠(yuǎn)好于下游鋼鐵加工以及終端行業(yè)。這與鋼鐵、煤炭價(jià)格反彈是相輔相成的。”分析師表示，一方面供給側(cè)改革深入，鋼鐵行業(yè)全國26個(gè)省份(不含央企)共計(jì)壓減煉鐵產(chǎn)能3985萬噸，絕大多數(shù)是落后產(chǎn)能，因此既可以解決企業(yè)負(fù)擔(dān)，也可以獲得去產(chǎn)能的相關(guān)補(bǔ)貼，企業(yè)運(yùn)營成本下降;另一方面，經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇，在地產(chǎn)行業(yè)繁榮和家電、汽車獲得政策提振之下，下游行業(yè)在2016開始了連續(xù)五年去庫存后的首次補(bǔ)庫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與供給側(cè)改革取得效果共振。
改革深化，鋼企今年是否還有“魚尾”可吃
2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍然是主線。與2016年相比，今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革會(huì)有什么變化?
展望2017年，上市鋼鐵企業(yè)依然信心滿滿，最大的依托是在供給側(cè)改革下中頻爐產(chǎn)能的清退，市場產(chǎn)量下降之后，這些上市鋼企的長材業(yè)務(wù)有望崛起，噸鋼利潤將繼續(xù)改善。板材端的需求增速較去年同期料將回落，但依然平穩(wěn)可期。
分析師指出，2016年去除產(chǎn)能中很大一部分是鋼鐵行業(yè)長期存在的“僵尸”產(chǎn)能，而2017年去產(chǎn)能任務(wù)中中頻爐在產(chǎn)產(chǎn)能的比重較大，高爐在產(chǎn)產(chǎn)能也會(huì)有部分涉及。從年初至今來看，鋼廠盈利狀況良好，去產(chǎn)能面臨阻力比去年有所增加。然而，一方面去產(chǎn)能是作為任務(wù)下發(fā)到地方，另一方面地條鋼產(chǎn)能將在今年六月之前完全去除，因此，如果政策實(shí)施落實(shí)到位，本年去產(chǎn)能任務(wù)大部分將在上半年完成，年中可能出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求，鋼企盈利將進(jìn)一步改善。
分析師表示，在產(chǎn)能過剩的大背景下，企業(yè)盈利改善將導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能阻力明顯增大，不過難以從本質(zhì)上改變?nèi)ギa(chǎn)能的進(jìn)程。一方面，經(jīng)過2011-2015年價(jià)格長期下跌，鋼廠歷經(jīng)劇痛之后心態(tài)更趨謹(jǐn)慎，復(fù)產(chǎn)意愿明顯減弱，貨幣政策收緊也從資金層面限制了鋼廠的復(fù)產(chǎn)能力。
另一方面，相比2016年，2017年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能力度將繼續(xù)加大。2017年，除了常態(tài)化的環(huán)保限產(chǎn)，整頓中頻爐、取締“地條鋼”將加快推進(jìn)，同時(shí)差別電價(jià)等政策亦陸續(xù)出臺(tái)，去產(chǎn)能手段更為嚴(yán)厲，去產(chǎn)能的重點(diǎn)也將從無效產(chǎn)能轉(zhuǎn)向在產(chǎn)產(chǎn)能。
據(jù)分析師測算，2017年中頻爐產(chǎn)量清零、去在產(chǎn)的違規(guī)高爐有望減少在產(chǎn)產(chǎn)量年化7-8千萬噸，這對(duì)改善全行業(yè)供求關(guān)系構(gòu)成重大利好。2017年行業(yè)基本面回升，上半年鋼價(jià)上漲可能性大。下游汽車行業(yè)受益于購置稅減半政策影響，2016年增速較高，預(yù)計(jì)2017年仍將維持5%左右的平穩(wěn)增速。家電行業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)補(bǔ)庫以及出口回升，預(yù)計(jì)2017年增速有望進(jìn)一步提升。
受檢修預(yù)期支撐PX堅(jiān)挺
1月下旬，亞洲地區(qū)兩套PX裝置意外停車引發(fā)PX價(jià)格快速上漲，同時(shí)提振PTA價(jià)格突破性上漲。
雖然PX停車裝置已重新啟動(dòng)，并且油價(jià)走勢平穩(wěn)未能有效提振，但PX價(jià)格仍保持堅(jiān)挺，亞洲PX17日的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為895.5美元/噸FOB韓國，主要源于亞洲地區(qū)PX裝置密集檢修期即將來臨。
后市來看，亞洲PX裝置第二季度集中檢修仍然利好市場。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年亞洲PX裝置涉及檢修產(chǎn)能總計(jì)1045.5萬噸。其中，第二季度檢修量占比接近2/3，約為780萬噸，屆時(shí)市場供應(yīng)量將大幅降低。同時(shí)，由于下游PTA裝置一定程度上仍能維持較高開工運(yùn)行，也對(duì)原料PX保有剛性需求。筆者認(rèn)為，在檢修預(yù)期和下游消費(fèi)支撐下，PX價(jià)格有望繼續(xù)保持堅(jiān)挺。
市場有效供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加
近階段由于PTA價(jià)格快速上漲，其加工價(jià)差連續(xù)擴(kuò)大，工廠盈利情況明顯改善，所以開工積極性普遍較高，上周逸盛寧波220萬噸裝置也提前結(jié)束了檢修。截至2月17日，國內(nèi)PTA工廠綜合開工負(fù)荷為78%，處于2016年以來最高水平，而剔除部分長期停車裝置的影響，運(yùn)行裝置基本處于滿負(fù)荷狀態(tài)。
從工廠公布的檢修計(jì)劃來看，2月底僅福建佳龍裝置可能檢修，逸盛大連和恒力石化等工廠暫未有計(jì)劃出臺(tái)，PTA整體開工有望保持較高水平。同時(shí)，市場關(guān)注的長期停車裝置重啟問題也有了新進(jìn)展，蓬威石化90萬噸裝置上周投料，目前已經(jīng)處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，雖然裝置運(yùn)行前期的穩(wěn)定性存在不確定性，但市場整體有效供應(yīng)量預(yù)計(jì)增加。
終端需求將步入提升階段
春節(jié)后，下游和終端工廠開工陸續(xù)恢復(fù)，但程度不及市場預(yù)期，尤其是終端織造工廠補(bǔ)貨意愿不強(qiáng)，以致滌綸長絲庫存水平連續(xù)增加，施壓產(chǎn)成品價(jià)格。截至上周末，滌綸長絲POY庫存天數(shù)為12.5天，滌綸長絲DTY為25天，滌綸長絲FDY為19天，均較前一周繼續(xù)增加1天左右。數(shù)據(jù)顯示，目前聚酯工廠綜合開工率約為82%，在不考慮蓬威石化產(chǎn)品投放前提下，PTA工廠的開工率達(dá)到70%即可覆蓋聚酯端的原料需求。
不過，近期原料價(jià)格下跌導(dǎo)致滌絲產(chǎn)品利潤回升，聚酯工廠開工預(yù)期良好，而且終端市場需求將逐步進(jìn)入季節(jié)性提升階段，也將增加對(duì)原料PTA的消耗。另外，聚酯新增產(chǎn)能投放主要集中在上半年，預(yù)計(jì)對(duì)PTA需求和價(jià)格有一定支撐。
綜合而言，PTA工廠高開工和停車裝置重啟將增加市場有效供應(yīng)量，并且加工價(jià)差仍有修復(fù)空間，均壓制PTA期價(jià)走勢，但在成本價(jià)格堅(jiān)挺和下游消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期支撐作用下，PTA期價(jià)進(jìn)一步回調(diào)幅度相對(duì)有限。
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