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板塊收益：10月下跌4.94%，超額收益2.81%。截至2018年11月16日，上證綜指為2679點(diǎn)，年初以來下跌20%;申萬鋼鐵指數(shù)為2779點(diǎn)，年初以來下跌19%，跑贏大盤近1個百分點(diǎn)。10月份上市鋼企發(fā)布三季報，業(yè)績環(huán)比繼續(xù)增長，相對于其他行業(yè)而言表現(xiàn)較好，申萬鋼鐵指數(shù)下跌4.9%，但跑贏大盤2.8個百分點(diǎn)。2000年以來的18年中，申萬鋼鐵指數(shù)11月份上漲概率為67%，取得超額收益的概率為61%，2017年11月，申萬鋼鐵指數(shù)上漲10%，超額收益12個百分點(diǎn)。
供給：10月粗鋼日均產(chǎn)量小幅下降，近期唐山空氣質(zhì)量有所惡化。國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月粗鋼日均產(chǎn)量為266萬噸，這與我們預(yù)測值的誤差僅在1%左右，環(huán)比減少3萬噸，降幅與往年同期相比較小。10月唐山的空氣質(zhì)量指數(shù)處歷史最優(yōu)水平，但截至目前，唐山11月平均空氣質(zhì)量指數(shù)已高于2017年同期，尤其是近幾天，空氣質(zhì)量指數(shù)上升較快。從生鐵-廢鋼價差和高低品位礦石價差來看，高爐-轉(zhuǎn)爐添加廢鋼的經(jīng)濟(jì)效益已有所下降，從鋼板料-福建料價差來看，地條鋼復(fù)產(chǎn)概率較小。
需求：庫存持續(xù)去化處于低位，基建增速企穩(wěn)回升。2018年10月，全國水泥價格指數(shù)上漲4%，鋼鐵貿(mào)易商日均成交量20.6萬噸，同比增長4.46%，截至2018年11月16日，全國鋼材社會庫存為863萬噸，環(huán)比下降28萬噸，處于歷史較低水平。2018年1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比9.7%，增速環(huán)比下降0.2個百分點(diǎn)，1-9月投資額扣除土地購置費(fèi)后，累計同比-4.05%，增速環(huán)比下降0.4個百分點(diǎn)，基建投資(不含電力)累計同比3.7%，環(huán)比增加0.4個百分點(diǎn)。
利潤：鋼價相對較弱，10月毛利環(huán)比螺紋增長9%熱卷下降21%。截至2018年11月15日，上海螺紋鋼價格4410元/噸，月內(nèi)累計下跌6.17%，上海熱軋板卷價格3860元/噸，月內(nèi)累計下跌7.88%，螺紋鋼和熱軋板卷的價差為550元/噸。2018年10月，螺紋鋼毛利1029元/噸，環(huán)比增長9.35%，較2018年Q3平均增長10.76%，熱軋板卷毛利469元/噸，環(huán)比下降20.91%，較Q3平均下降31.33%。測算目前電爐鋼成本相比高爐-轉(zhuǎn)爐鋼要高出250元/噸左右。
投資建議：維持“增持”評級。鋼鐵行業(yè)的投資核心驅(qū)動因素在2012年之前是需求，在2017年是地條鋼，在2018年以來則是高爐產(chǎn)能利用率。我們觀察到2018年以來的高爐產(chǎn)能利用率與鋼鐵股的超額收益有顯著的相關(guān)性，如果這個規(guī)律繼續(xù)延續(xù)的話，我們需要高度關(guān)注取暖季后鋼廠的減產(chǎn)情況，考慮到目前鋼鐵股估值處于較低水平，鋼材庫存處于較低位置，繼續(xù)維持“增持”評級。
風(fēng)險分析：1)供給端風(fēng)險;2)需求端風(fēng)險;3)政策端風(fēng)險。
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