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據(jù)玻璃信息網(wǎng)報道，11月初邢臺市環(huán)保局發(fā)出的《關(guān)于對未持有國家統(tǒng)一制式排污許可證玻璃企業(yè)實施停產(chǎn)的函》，對未取得排污許可證的生產(chǎn)線實行停產(chǎn)。之后兩周內(nèi)，沙河地區(qū)陸續(xù)有9條玻璃生產(chǎn)線因未取得排污許可證而停產(chǎn)。
此次沙河地區(qū)連續(xù)多條生產(chǎn)線停產(chǎn)，對于沙河當?shù)厣踔寥珖墓┬杳芏紟硪欢ǖ木徑?，在下游需求整體變化不大的前提下，產(chǎn)能的減少促使全國玻璃價格快速上調(diào)。11月24日，全國平板玻璃均價79.2元/重箱，同比上漲8.45元/重箱，多地區(qū)價格創(chuàng)近年新高。目前全國玻璃庫存3106萬重箱，達到2015年來較低水平。據(jù)鄭商所和玻璃協(xié)會組織的華中地區(qū)玻璃市場調(diào)研信息，企業(yè)預(yù)估在年底趕工高峰期的推動下，12月中旬可能達到零庫存的狀態(tài)。
在產(chǎn)能增速放緩背景下，玻璃產(chǎn)線陸續(xù)進入冷修期，更使得玻璃行業(yè)實際產(chǎn)能呈下滑趨勢。目前玻璃行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能88926萬重箱，同比去年減少2748萬重箱。預(yù)計后續(xù)產(chǎn)線的集中冷修將持續(xù)緩解產(chǎn)能的供給壓力，甚至導致供給端的自然收縮。
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南玻A：玻璃行業(yè)老牌勁旅整裝待發(fā) 三大產(chǎn)業(yè)鏈助力遠航
玻璃行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，深耕多年業(yè)績增長穩(wěn)定
南玻A 是中國最早的上市公司之一，先立足玻璃深加工業(yè)務(wù)，再逆流而上成立上游浮法玻璃生產(chǎn)基地，如今打造出3 條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有生產(chǎn)基地11 個，覆蓋了浮法玻璃以及工程玻璃、太陽能光伏、電子玻璃及顯示器件等高新技術(shù)領(lǐng)域。2017 年前三季度實現(xiàn)營收77.91 億元，同比增長19.45%;實現(xiàn)歸母凈利7.11 億元，同比下降0.54%。
玻璃業(yè)務(wù)受益玻璃價格走高，行業(yè)景氣度有望貫穿至明年：公司超過6 成的營收來自平板及工程玻璃，玻璃行業(yè)供需關(guān)系持續(xù)改善，玻璃價格高位運行支撐玻璃板塊業(yè)績走高。玻璃供給端持續(xù)超預(yù)期，供給側(cè)改革疊加環(huán)保約束，新點火生產(chǎn)線數(shù)量創(chuàng)歷史新低;加上環(huán)保成本增加，小企業(yè)復產(chǎn)意愿不強;部分地方政府也開始對玻璃企業(yè)強制限產(chǎn)，玻璃供給難有增量，再加上下游需求不悲觀，玻璃價格超過了1600 元/噸，創(chuàng)歷史新高，公司作為龍頭企業(yè)持續(xù)受益。工程玻璃下游需求向好，辦公樓竣工面積和銷售面積累計同比增速都保持在30%以上，公司通過差異化銷售策略，有望繼續(xù)鞏固工程玻璃的龍頭地位。
電子玻璃及顯示器件業(yè)務(wù)擴產(chǎn)在即，有望成為盈利增長點：公司通過鍍膜技術(shù)，將玻璃產(chǎn)業(yè)延伸至電子玻璃及顯示器件，近年來業(yè)務(wù)占比不斷上升。公司先后完成了河北廊坊、湖北宜昌、廣東清遠三個電子玻璃生產(chǎn)基地的全國性戰(zhàn)略布局，實現(xiàn)了從上游超薄玻璃到中游平板顯示及觸摸屏組的產(chǎn)業(yè)鏈布局。下游來看，電子消費品需求依然旺盛，2016 年國內(nèi)電子消費市場規(guī)模達到2.15 萬億元，同比增長7.08%。隨著軟、硬件更新?lián)Q代速度的提升，電顯玻璃需求不容小覷。
太陽能產(chǎn)業(yè)空間巨大，多晶硅價格走高支撐業(yè)績向好：公司07 年進入光伏產(chǎn)業(yè)，工藝技術(shù)和裝備水平已經(jīng)進入國內(nèi)第一陣營。公司目前高純多晶硅產(chǎn)量為1 萬噸/年，硅片產(chǎn)品產(chǎn)量為2GW/年，電池片產(chǎn)量為0.75GW/年，組件產(chǎn)量為0.15GW/年，已形成多晶硅、硅片、電池片及其組件和光伏電站等完整產(chǎn)業(yè)鏈。太陽能產(chǎn)業(yè)空間巨大，2016 年中國光伏發(fā)電新增裝機容量34.54GW，同比增長128.3%。"6.30"搶裝潮之后，上游多晶硅供給緊缺推高產(chǎn)品價格走高，短期內(nèi)公司繼續(xù)受益產(chǎn)品價格走高帶來的盈利水平提升，長期看好公司對整個太陽能產(chǎn)業(yè)鏈布局的完善。
投資建議：公司在經(jīng)歷管理層變化后，于10 月11 日發(fā)布股權(quán)激勵草案，希望留住人才，保證公司的穩(wěn)定發(fā)展。公司傳統(tǒng)的平板玻璃業(yè)務(wù)在當下玻璃價格上漲的行情下不斷改善，工程玻璃繼續(xù)發(fā)揮其龍頭地位擴大市場份額，未來看好太陽能光伏業(yè)務(wù)和電顯業(yè)務(wù)的市場拓展。預(yù)計17-19 年實現(xiàn)凈利9.39、11.08、13.75 億元，EPS 為0.39、0.46、0.58 元，對應(yīng)的PE為23X、19X、15X，維持"買入"評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅下降，光伏、電顯新建項目不及預(yù)期。(天風證券)
旗濱集團：從原片巨頭向深加工龍頭邁進
玻璃供給在環(huán)保高壓、冷修等因素下將進一步收縮
房地產(chǎn)投資2018年預(yù)計仍有望保持低位(3-5%)的增長，需求端總體平穩(wěn);而從供給端來看，玻璃原片未來兩年新建產(chǎn)能幾乎沒有增長，排污許可證制度18年初執(zhí)行、行業(yè)排放標準明年中面臨提升、冷修高峰來臨等因素可能造成明年供給出現(xiàn)10-20%的收縮，由此將導致玻璃行業(yè)供需格局顯著改變，我們判斷玻璃價格將保持高位震蕩甚至在某些時點繼續(xù)上行。
供給收縮不利于純堿價格繼續(xù)上行，行業(yè)毛利率有改善空間
我們的測算顯示，純堿價格每變動100塊錢/噸，玻璃成本變動1.1元/重量箱，石油焦價格每變動200元/噸，玻璃成本變動2元/重量箱。11月以來，由于沙河地區(qū)9條生產(chǎn)線關(guān)停，產(chǎn)能受到?jīng)_擊，純堿需求受到影響，玻璃企業(yè)對純堿企業(yè)的議價能力增強，純堿價格有望回落，隨著明年玻璃產(chǎn)能的進一步縮減，純堿價格繼續(xù)大幅上漲可能幾乎不可能，行業(yè)毛利率有改善空間。
轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略持續(xù)推進，積極布局深加工延伸產(chǎn)業(yè)鏈
相較于玻璃原片，玻璃深加工行業(yè)利潤率更為穩(wěn)定，早在2015年，旗濱集團(601636)就提出轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略，開始布局轉(zhuǎn)型深加工，2015年由新加坡旗濱以增資擴股方式，投資10,140 萬新臺幣取得擁有電致變色玻璃核心技術(shù)的臺灣泰特博48.63%股權(quán);2016年公司投資建設(shè)郴州光伏玻璃基地，預(yù)計將于18年投產(chǎn);公司還于今年董事會換屆聘請了3位原南玻高管到公司任職，轉(zhuǎn)型決心可見一斑。
借"一帶一路"政策東風，積極拓展海外市場
旗濱集團抓住"一帶一路"歷史機遇，提出海外戰(zhàn)略，于2014年在馬來西亞投資建廠，未來將依托馬來西亞，覆蓋到東盟所有國家。2017年3月，馬來西亞新建的浮法生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能700T/D，對于今年產(chǎn)能總量的貢獻約為4個月，而明年能夠達到滿產(chǎn)，對明年貢獻約6-8%的產(chǎn)能增量。
風險提示：玻璃價格大幅下跌;新線投產(chǎn)不及預(yù)期;轉(zhuǎn)型進度不及預(yù)期
盈利預(yù)測及投資評級
預(yù)計公司2017-19年收入分別為79.75、94.09和103.73億元，同比分別增加14.6%、18.0%和10.3%，凈利潤分別為11.02、13.60和15.97億元，同比分別增長32.0%、23.4%和17.4%。EPS分別為0.41、0.51和0.60元，對應(yīng)的PE為14/11/9x。未來兩年較好的供需格局下玻璃價格有望高位震蕩，為公司向深加工轉(zhuǎn)型贏得時間，而轉(zhuǎn)型一旦成功，公司估值有望向福耀、南?？待R，我們按照18年13-15倍PE，合理估值6.63-7.65元，給予"買入"評級。
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