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近期，新一輪水泥價(jià)格上漲，再度提升機(jī)構(gòu)對(duì)水泥行業(yè)的關(guān)注度。天風(fēng)證券指出，部分地區(qū)水泥價(jià)格開(kāi)啟第四輪、第五輪提價(jià)，水泥價(jià)格上漲持續(xù)超預(yù)期。更有分析人士稱，后期水泥價(jià)格仍然將有明顯上漲動(dòng)力，今年四季度水泥價(jià)格將突破前期高點(diǎn)。
對(duì)于水泥行業(yè)的布局方向，機(jī)構(gòu)普遍看好區(qū)域性機(jī)會(huì)。其中，中金公司表示，四季度水泥需求旺季，疊加采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)力度空前，供需格局較好，華東地區(qū)價(jià)格有望持續(xù)推漲，看好區(qū)域盈利彈性。建議關(guān)注需求較為穩(wěn)健且旺季價(jià)格具備彈性的華東區(qū)域標(biāo)的股海螺水泥。
數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，昨日，水泥板塊重現(xiàn)大單資金凈流入態(tài)勢(shì)，合計(jì)大單資金凈流入1.65億元，其中，8只個(gè)股獲大單資金青睞，海螺水泥大單資金凈流入達(dá)20937.32萬(wàn)元，華新水泥、冀東水泥、鄂爾多斯、祁連山等4只個(gè)股大單資金凈流入也均超1000萬(wàn)元，分別為：4239.10萬(wàn)元、3771.73萬(wàn)元、2843.59萬(wàn)元、1010.75萬(wàn)元。
相關(guān)概念股解析：
海螺水泥:3Q銷量增速穩(wěn)健 關(guān)注華東旺季漲價(jià)彈性
3Q17歸母凈利30.9億元，符合預(yù)期
海螺水泥公布1-3Q17業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入500.4億元，同比增長(zhǎng)31.9%;歸屬母公司凈利潤(rùn)98.1億元，同比增長(zhǎng)64.3%，對(duì)應(yīng)每股盈利1.85元。扣非后凈利潤(rùn)81.4億元，同比增速53.7%。3Q17實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.9億元，同比+18.3%。
三季度銷量高于預(yù)期。1)1-3Q17公司銷量同比+5.5%至2.1億噸，其中三季度銷量7,662萬(wàn)噸，同比/環(huán)比分別+7.0/2.5%，較我們此前預(yù)期高~150萬(wàn)噸。2)3Q17公司銷售均價(jià)同比上漲11元至237元/噸(環(huán)比下跌8元/噸)，而受煤炭?jī)r(jià)格上升影響，噸成本同比增加31元至160元/噸，噸毛利同比+11元至77元/噸。
財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增加，但噸三費(fèi)仍遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。3Q17三項(xiàng)費(fèi)率環(huán)比+2ppt至10.3%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要是由于境外子公司產(chǎn)生的匯兌損失。但公司3Q綜合噸三費(fèi)24元，仍彰顯出遠(yuǎn)超行業(yè)的管理水平。三季度投資收益環(huán)比減少13.5億元，主要是由于處置部分在手股票。
發(fā)展趨勢(shì)
關(guān)注華東大氣及能耗問(wèn)題對(duì)供給的邊際影響。9月底安徽省銅陵及宣城發(fā)布大氣污染防治文件，若空氣質(zhì)量不達(dá)省控目標(biāo)，四季度銅陵市水泥企業(yè)限產(chǎn)30%，宣城市將限產(chǎn)超50%。此外，礦產(chǎn)權(quán)的收緊使得蘇南部分生產(chǎn)線由于礦山開(kāi)采權(quán)證到期而停止生產(chǎn)。在目前低庫(kù)存背景下，超常規(guī)限產(chǎn)將對(duì)區(qū)域供給邊際收縮造成較大影響，看好華東旺季價(jià)格表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)
我們將2017、2018年每股盈利預(yù)測(cè)分別從人民幣2.59元與2.57元上調(diào)4%與19%至人民幣2.7元與3.06元。
估值與建議
目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)9.617eP/E。海螺成本優(yōu)勢(shì)明顯，全年業(yè)績(jī)無(wú)憂。公司現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)健，在資本資出進(jìn)度放緩的背景下，分紅率具備提升空間(目前約30%)。我們維持推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)13.45%至人民幣32.90元，較目前股價(jià)有26.54%上行空間。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)12.0x17eP/E。我們維持H股推薦的評(píng)級(jí)，但將目標(biāo)價(jià)上調(diào)15.14%至港幣40.3元。
風(fēng)險(xiǎn)
需求不及預(yù)期，價(jià)格上漲低于預(yù)期。(中金公司)
三圣股份:并表春瑞醫(yī)化 雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成
春瑞并表盈利大增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)低迷，上半年公司商混業(yè)務(wù)營(yíng)收同降7.95%，帶動(dòng)建材化工板塊營(yíng)收下降5.45%，并表春瑞，醫(yī)藥營(yíng)收大幅增長(zhǎng)12.66 倍，醫(yī)藥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由去年同期1%提升至13%，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.72%;本期減水劑、醫(yī)藥毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct，但占比較大的商混毛利率較去年同期提升1.32pct 至22.23%，帶動(dòng)公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上漲到24.66%;并表導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增加0.36pct，利息增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.65pct，工資福利的增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率較去年同期提升1.43pct，期間費(fèi)用率抬升2.44pct 至14.30%;由于本期并表春瑞醫(yī)化，原來(lái)持有的12%股權(quán)由公允價(jià)值和賬面價(jià)值差額產(chǎn)生6404 萬(wàn)元的投資收益，大幅增厚公司業(yè)績(jī)，凈利率上升8.06pct至16.54%;由于本期加大收款力度及未達(dá)到結(jié)算條件而付款減少，公司收現(xiàn)比由0.45 提升至0.70，付現(xiàn)比由0.46 降低至0.22，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流同比大增598.27%，由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入2.10 億。
環(huán)保高壓，需求不弱，商混價(jià)格望維持高位。為緩解成本壓力，混凝土企業(yè)自去年下半年起開(kāi)始提價(jià)，目前全國(guó)C30 商混均價(jià)為327 元/方，較年初上漲約20 元，較去年底部增長(zhǎng)約40 元。今年上半年重慶固投同增12.3%，全年交通建設(shè)計(jì)劃投資820 億元，預(yù)計(jì)未來(lái)重慶地區(qū)需求不弱。第五輪環(huán)保巡查已于8 月在四川率先開(kāi)展，下半年環(huán)保望保持高壓，混凝土價(jià)格料將維持高位。
初步完成醫(yī)藥布局，雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成。通過(guò)并購(gòu)，已初步形成了以醫(yī)藥中間體、原料藥為基礎(chǔ)，以制劑為核心的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈布局：去年6月收購(gòu)百康藥業(yè)100%股權(quán)，全方位涉足醫(yī)藥，目前二期工程在建設(shè)中;17 年上半年完成對(duì)春瑞醫(yī)化60%股權(quán)的收購(gòu)后持股比例增至72%，其山東生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn);埃塞醫(yī)藥項(xiàng)目預(yù)計(jì)最快于18 年投產(chǎn)，生產(chǎn)產(chǎn)品為當(dāng)?shù)卣袠?biāo)主要品種，可以實(shí)現(xiàn)良好對(duì)接，并且毛利率高于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目，市場(chǎng)空間巨大。公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)利潤(rùn)率比建材業(yè)務(wù)高至少10pct，隨著未來(lái)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在建產(chǎn)能的釋放，有望增厚公司業(yè)績(jī)，公司建材+醫(yī)藥的雙輪驅(qū)動(dòng)模式漸成。
財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年?duì)I收為21.05、26.89、35.53億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.16、2.93、3.95 億元，EPS 1.00、1.35、1.83元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27X、20X、15X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游材料價(jià)格漲幅過(guò)大，醫(yī)藥項(xiàng)目拓展不達(dá)預(yù)期。(東北證券)
西部建設(shè):成本因素致利潤(rùn)階段性下滑 營(yíng)收及訂單增長(zhǎng)顯著
公司前三季度業(yè)績(jī)同降45%
報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103 億元，同增28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9938 萬(wàn)元，同降45%，EPS0.10 元。單三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41 億元， 同增33%，環(huán)增4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同增13%，環(huán)增4%， EPS0.11 元。公司預(yù)計(jì)2017 年歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為9489 萬(wàn)元至2.53 億元， 對(duì)應(yīng)單四季度歸母凈利區(qū)間為-449 萬(wàn)元至1.54 億元。
報(bào)告期，公司綜合毛利率8.2%，同減2.8 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率5.9%， 同減0.4 個(gè)百分點(diǎn)。單三季度，公司綜合毛利率9.7%，同減/環(huán)減2.5/0.2 個(gè)百分點(diǎn);期間費(fèi)用率5.7%，同減/環(huán)增0.2/0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
成本因素致利潤(rùn)階段性下滑，營(yíng)收及訂單增長(zhǎng)顯著
成本因素致利潤(rùn)階段性下滑。由于各區(qū)域環(huán)保督查力度加大，公司原材料砂石、水泥、粉煤灰等均出現(xiàn)快速上漲。商砼受合同約束，議價(jià)周期較長(zhǎng)，現(xiàn)階段漲價(jià)幅度滯后于原材料。部分區(qū)域漲價(jià)幅度雖大，但區(qū)域商砼供貨亦受環(huán)保督查影響。隨著原材料價(jià)格趨穩(wěn)，商砼有序提價(jià)，公司盈利能力有望得到修復(fù)。
營(yíng)收及訂單增長(zhǎng)顯著。公司營(yíng)收增速好于此前市場(chǎng)預(yù)期，前三季度商砼銷量增速達(dá)15%。新簽訂單增速較快，前三季度公司新簽約商砼方量同增約56%，其中基建項(xiàng)目同比增速達(dá)193%。單三季度，公司新簽商砼3115 萬(wàn)方，同增97%，其中基建項(xiàng)目新簽商砼1197 萬(wàn)方，同增242%。新簽訂單快速增長(zhǎng)顯示公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略有效推進(jìn)，市占率逐步提升。
區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略有效推進(jìn)，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司定增近期已獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性在于區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略推進(jìn)所帶來(lái)的收入規(guī)模以及區(qū)域市占率的快速提升，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)將使綜合盈利能力提高。目前，公司營(yíng)業(yè)收入及訂單規(guī)模均呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，然近期原材料成本上漲，致其凈利潤(rùn)率短期顯著下滑，故下調(diào)2017-19 年盈利預(yù)測(cè)至EPS0.17、0.39、0.68 元。考慮到混凝土與原材料價(jià)差逐步收窄，判斷西部建設(shè)盈利能力未來(lái)有望修復(fù);此外新疆地區(qū)建設(shè)亦將給公司帶來(lái)利潤(rùn)彈性。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司區(qū)域?qū)舆M(jìn)戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期;下游施工進(jìn)度不及預(yù)期。
評(píng)論區(qū)
