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一、宏觀利好主導(dǎo)，純堿玻璃強勢反彈
2024年1-8月，純堿玻璃期價大幅下跌，跌幅位于商品市場前列。9月下旬，受國內(nèi)宏觀政策利好影響，股指期貨、黑色板塊、純堿玻璃均迎來大幅上漲，SA2501自最低1317元/噸反彈至1700元/噸，F(xiàn)G2501自最低1004元/噸反彈至1290元/噸。
純堿玻璃期價反彈，一方面是前期價格跌幅巨大，二者均跌至歷史低位區(qū)間，極度悲觀預(yù)期需要修復(fù);另一方面寬貨幣政策和預(yù)期的積極的財政政策對純堿玻璃需求有一定提振預(yù)期，尤其是重要會議提出“構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進房地產(chǎn)行業(yè)紙跌回穩(wěn)”，對地產(chǎn)相關(guān)的品種有明顯利好。節(jié)前和節(jié)中地產(chǎn)板塊大幅反彈，節(jié)前黑色系、純堿玻璃均表現(xiàn)強勢。在各項政策利好影響下，若房地產(chǎn)行業(yè)階段性企穩(wěn)、房企現(xiàn)金流改善，房屋竣工面積有望環(huán)比改善，將對玻璃需求帶來實質(zhì)性利好，間接對純堿也有一定提振。
二、預(yù)期先行，但供需尚未根本性變化
近期純堿玻璃反彈，核心驅(qū)動是宏觀利好，疊加供應(yīng)階段性下降緩解供應(yīng)壓力。因6-8月純堿玻璃價格大跌，9月前半月純堿玻璃多數(shù)企業(yè)陷入虧損，供應(yīng)被動下降。9月純堿周度產(chǎn)量平均在65-67萬噸，較6月峰值的75萬噸下降約10%。9月浮法玻璃在產(chǎn)日熔量下降至162600T/D左右，較6月底下降約5%。宏觀利好驅(qū)動期價先行，期價升水現(xiàn)貨給到足夠的期現(xiàn)套利空間，大量期現(xiàn)機構(gòu)涌入市場進行買現(xiàn)貨拋盤面操作，短期純堿玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷率改善，上游去庫預(yù)期較強，部分低庫存下游也跟進補庫。現(xiàn)貨端進入久違的“正反饋”階段，故價格表現(xiàn)較為強勢。
但從供需來看，目前玻璃和純堿供需結(jié)構(gòu)仍處于供應(yīng)過剩階段，高庫存消化仍需時日。純堿最新的周度產(chǎn)量約67萬噸，較上半年峰值75萬噸下降約10%，下游浮法玻璃和光伏玻璃在產(chǎn)日熔量較高位下降約3萬噸，對應(yīng)純堿日需求下降6000噸，占比約6%;輕堿需求相對平穩(wěn)，出口呈現(xiàn)增加趨勢。從相對變化來看，純堿產(chǎn)量降幅大于需求降幅，供需矛盾有所緩和。當(dāng)前純堿真實需求約62萬噸/周，考慮3萬噸/周的出口，純堿周度表觀需求約65萬噸，，較67萬噸的周度產(chǎn)量差距不大。從市場博弈來看，8-9月純堿上游持續(xù)累庫，更多是庫存結(jié)構(gòu)的變化。悲觀預(yù)期影響下，純堿中下游拿貨積極性較低，下游主動壓縮原料庫存，部分河北、河南地區(qū)玻璃廠從交割庫進行補庫。上下游博弈的結(jié)果是純堿上游企業(yè)因虧損減產(chǎn)，但下游從交割庫采購、主動降低原料庫存，最終純堿交割庫庫存大幅下降、下游原料庫存下降、上游生產(chǎn)企業(yè)庫存持續(xù)增加。隨著宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向，期貨引領(lǐng)現(xiàn)貨上漲，純堿期貨升水現(xiàn)貨帶動期現(xiàn)商大量采購現(xiàn)貨并在盤面套保，部分中下游也加大采購力度。預(yù)計10月純堿庫存將呈現(xiàn)上游去庫、中下游庫存增加的特征，待純堿交割庫升至高位、下游補庫至較高庫存水平后純堿上游去庫將停止。從供需的變化趨勢分析，近期純堿出口增加是基于國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌使得出口優(yōu)勢增強。若國內(nèi)現(xiàn)貨價格持續(xù)快速上漲尤其是上漲至1800元/噸上方，出口優(yōu)勢將減弱。9月純堿產(chǎn)量下降，主要是受夏季檢修和虧損減產(chǎn)影響。四季度季節(jié)性檢修計劃較少，近期現(xiàn)貨價格大漲后因虧損減產(chǎn)的企業(yè)存在提高開工率的驅(qū)動。四季度遠興能源日產(chǎn)有望恢復(fù)至15000噸附近，連云港堿業(yè)等新裝置有望投產(chǎn)，下游光伏玻璃和浮法玻璃需求下降后短期難恢復(fù)至高位。綜合來看，純堿近期的上漲更多是熊市里的大反彈，產(chǎn)能未退出，價格難言真正反轉(zhuǎn)。
近期玻璃供需關(guān)系出現(xiàn)改善，但供應(yīng)過剩格局未改。受現(xiàn)貨虧損影響，近半年浮法玻璃日熔從年內(nèi)峰值17.6萬噸下降至最新的16.4萬噸附近，供應(yīng)高位下降約7%，其中供應(yīng)下降主要是近三月大面積虧損后出現(xiàn)。目前浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存為364萬噸，同比增加約76%。今年以來玻璃需求端表現(xiàn)疲軟，1-8月國內(nèi)房屋竣工面積下降24%，9月下旬浮法玻璃深加工企業(yè)訂單為13.6天，同比下降約33%，根據(jù)供需變化和庫存數(shù)據(jù)推算，今年玻璃需求同比下降幅度在10-15%，三季度需求降幅尤為明顯。三季度玻璃供應(yīng)下降，需求低位運行。10-11月玻璃需求環(huán)比有一定改善預(yù)期，四季度玻璃供應(yīng)壓力或小于三季度，但需求改善幅度有限，預(yù)計庫存短暫向中下游轉(zhuǎn)移后將回升至高位，待庫存重新累積玻璃價格將回落。根據(jù)測算，浮法玻璃在產(chǎn)日熔下降至15.0-15.5萬噸供需或相對平衡，但短期市場情緒樂觀，價格快速反彈后供應(yīng)下降速度或放緩。預(yù)計四季度玻璃價格先揚后抑，價格重心高于三季度但低于二季度。
綜合來看，純堿玻璃反彈是對前期悲觀預(yù)期的修復(fù)，更是對加碼政策的有力回應(yīng)。短期投機需求旺盛，上游庫存壓力減弱，價格暫時仍有上沖動力。后期需重點關(guān)注政策落地情況和上游套保意愿，預(yù)計價格大幅反彈后上游套保意愿將提升，SA2501上方關(guān)注1850-1950附近壓力，F(xiàn)G2501關(guān)注1500-1600附近壓力。
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