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觀點小結(jié)
純堿：
23年是純堿不平凡的一年，價格波動巨大，每一輪都有1000元漲跌幅。3-6月份市場交易遠興能源投產(chǎn)，價格下跌1000元;7-9月交易青海氨堿法堿廠限產(chǎn)，價格上漲1200元;10-11月交易遠興能源達產(chǎn)，價格下跌1000元;11月-12月又交易青海限產(chǎn)，價格再上漲700元。
23年海外供應已經(jīng)恢復，我國已經(jīng)正常從土耳其和美國進口，并且從俄羅斯進口增2萬噸。24年平板玻璃產(chǎn)量可能增3%，光伏玻璃產(chǎn)量增14%，輕堿需求略增。那么，最大變量在于環(huán)保限產(chǎn)。如果沒有環(huán)保限產(chǎn)，24年純堿產(chǎn)量可能增500萬噸，那么全年累庫200萬噸;如果有環(huán)保限產(chǎn)，純堿產(chǎn)量增330萬噸，全年弱平衡。
玻璃：
玻璃的韌性遠超過預期，3月份以來，玻璃整體庫存持續(xù)去化，同時玻璃企業(yè)維持300元/噸以上的高利潤，也顯示現(xiàn)貨的緊張。主要得益于今年房地產(chǎn)?？⒐ふ?，其次汽車產(chǎn)銷兩旺，出口大幅增長，目前玻璃日熔量17.4萬噸。
24年玻璃產(chǎn)量基本確定，17.4萬噸日熔量到18萬噸日熔量水平;玻璃分歧點是保交樓在24年能否延續(xù)。
地產(chǎn)銷售在17年6月到19月12月維持17億平的平臺區(qū)，新開工在18年4月到21年6月出現(xiàn)高增長期，21年5月開始地產(chǎn)行業(yè)受三條紅線等政策影響下開始收緊，出現(xiàn)大量不能按時交付項目。另外一般施工期是2-3年，21年向前推3年，正好是18年。18年4月-21年6月，這段時間新開工面積累計高達72億平。3年的新開工量，一年難以完全消除，可能24年房地產(chǎn)保交樓仍然沒有結(jié)束。如果24年玻璃需求平于23年，即使在玻璃產(chǎn)量增3%的假設下，依然低庫存下的緊平衡。
12月中央經(jīng)濟工作會議提出要加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設施建設、城中村改造等“三大工程”?！叭蠊こ獭弊鳛?024年經(jīng)濟的重要抓手之一，對玻璃24年需求會有積極的正面效果。
純堿產(chǎn)量
純堿23年產(chǎn)能大投產(chǎn)，24年仍然有增量
23年新增產(chǎn)能620萬噸，都已經(jīng)達產(chǎn)，其中600萬噸在下半年完成。
遠興能源總體比公告略晚一點，總體上投產(chǎn)進度尚可?？紤]到當前純堿行業(yè)高利潤，前面3條產(chǎn)線已經(jīng)順利達產(chǎn)，預計第二期第二條100萬噸產(chǎn)線，24年一季度投產(chǎn)。遠興能源第二期200萬噸產(chǎn)能以重堿為主。
金山化工200萬噸新增產(chǎn)能，主要出重堿。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨
純堿23年產(chǎn)能大投產(chǎn)
2023年，純堿產(chǎn)能增19%，達3900萬噸，產(chǎn)量同比產(chǎn)量增11%，3250萬噸，主要是因為下半年投產(chǎn);24年預計產(chǎn)能增7%，達到4160萬噸，產(chǎn)量預計增10%，主要因為24年新增產(chǎn)能大部分在上半年完成，對全年產(chǎn)量貢獻更大。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨
大投產(chǎn)類比2011年
假設24年出口沒有明顯變化的情況下，由于國內(nèi)需求不會有明顯變化，那么24年純堿產(chǎn)量可能持平于23年，那么24年純堿產(chǎn)能利用率將從23年的85%下降到80%水平。歷史上看，在2012年到2015年平均產(chǎn)能利用率是79%。
2011年產(chǎn)能投放以后，2012年產(chǎn)能利用率79%，一直到2015年連續(xù)4年維持在80%水平，這幾年純堿平均價格1378~1540元/噸。
擔心兩點：未來幾年純堿產(chǎn)能利用率可能也將維持在80%水平，導致純堿價格很難出現(xiàn)趨勢性上漲。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)，紫金天風期貨
23年不尋常
過去10幾年，純堿玻璃產(chǎn)量增速差這個指標和純堿價格呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)。邏輯上也解釋的通，因為當玻璃產(chǎn)量增速高于純堿產(chǎn)量增速，說明處于純堿需求好于供應的階段，而當玻璃產(chǎn)量增速低于重堿時，體現(xiàn)了純堿需求弱于供應。
而2023年這一規(guī)律遭受了巨大挑戰(zhàn)。23年純堿產(chǎn)量增速明顯快于玻璃產(chǎn)量增速，增速差突破歷史最低值，而重堿價格持續(xù)在歷史高位，并沒有明顯回到歷史最低價格區(qū)間。
我們增加了光伏玻璃產(chǎn)量增速仍然沒有改變這個趨勢。
可能原因是：23年純堿供應出現(xiàn)巨幅擾動，尤其是青海地區(qū)兩次環(huán)保限產(chǎn)，導致純堿供應迅速下降。
增速差在收窄，開始拐頭向上。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工，統(tǒng)計局，紫金天風期貨
青海氨堿法環(huán)保壓力大
今年青海純堿產(chǎn)量出現(xiàn)兩次環(huán)保壓力，分別是7月份和11月份。
由于氨堿法副產(chǎn)品氯化鈣難以處理，可能未來青海氨堿法供應一直受限。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
重質(zhì)化率偏高
重質(zhì)化率歷史最高水平附近，主要還是平板玻璃利潤較好，保持高開工，光伏玻璃今年仍然有2萬噸日熔量的增量，導致重堿需求仍然好于輕堿。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
純堿出口有新變化
8月出口回落明顯
9月份開始，純堿進出口出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，純堿開始大量進口，而出口量6萬噸水平。
數(shù)據(jù)來源：Wind,海關(guān)總署,紫金天風期貨
中國純堿出口分省——近3個月各省普遍大幅下降
四季度出口下降最大的是山東、青海、河北、江蘇。
上半年山東平均每月出口6萬噸，而近3個月下降到2萬噸;江蘇上半年平均每月出口2萬噸，近3個月下降到1萬噸;河北上半年平均接近2萬噸，近三個月降到1萬噸;青海上半年平均2萬噸，近3個月下降到2000噸。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,海關(guān)總署,紫金天風期貨
非東亞和東南亞地區(qū)，基本不從中國進口純堿
中國出口到東亞地區(qū)長期穩(wěn)定在2萬噸水平;
中國出口到東南亞地區(qū)，近3個月迅速下降，從上半年月均6.7萬噸，近三個月降到2.5萬噸。
非洲、南美、西亞等國合計從上半年的月均5萬噸，下降到1萬噸。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,海關(guān)總署,紫金天風期貨
純堿進口
9月份以前主要是天津和廣東進口純堿;9月之后，安徽、浙江、遼寧等地開始大量進口純堿，主要是因為當?shù)夭ＡS采購海外純堿。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,海關(guān)總署,紫金天風期貨
純堿進口——俄羅斯是亮點
傳統(tǒng)上，中國從土耳其和美國進口純堿。22年土耳其和美國幾乎不出口，今年恢復出口，從側(cè)面說明海外純堿供應不再緊張了。
全年俄羅斯出口純堿到中國大概2.2萬噸，歷史少見，預計未來俄羅斯純堿仍然會持續(xù)出口到中國。
11月，阿聯(lián)酋、德國少量出口到中國。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,海關(guān)總署,紫金天風期貨
玻璃
日熔量回到歷史同期次高
浮法玻璃日熔量從年初的15.87萬噸增加到17.24萬噸，增幅1.37萬噸。
考慮到22年下半年，玻璃廠針對老窯爐已經(jīng)進行過大范圍冷修，24年即使出現(xiàn)虧損，也不容易出現(xiàn)大量冷修。
我們預計24年平板玻璃產(chǎn)量增3%。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
玻璃全年去庫
23年玻璃廠玻璃庫存降庫164萬噸，22年累庫140萬噸。
沙河地區(qū)貿(mào)易商庫存，23年去庫8萬噸，22年累庫2萬噸。進入四季度后，有加速去庫態(tài)勢，部分原因是現(xiàn)貨高價格，貿(mào)易商不愿意補庫。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
沙河地區(qū)玻璃廠庫存下半年沒有去庫
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
保交樓任重道遠
歷史上，玻璃產(chǎn)量和房地產(chǎn)新開工相關(guān)性最好，和竣工數(shù)據(jù)相關(guān)性并不好，但是21年之后，玻璃產(chǎn)量和新開工出現(xiàn)明顯不一致。新開工下降幅度遠遠大于13-15年，而玻璃產(chǎn)量下降幾乎和13-15年一致。
地產(chǎn)銷售在17年6月到19月12月維持17億平的平臺區(qū)，新開工在18年4月到21年6月出現(xiàn)高增長期，21年5月開始地產(chǎn)行業(yè)受三條紅線等政策影響下開始收緊，出現(xiàn)大量不能按時交付項目。另外一般施工期是2-3年，21年向前推3年，正好是18年。18年4月-21年6月，這段時間新開工面積累計高達72億平。3年的新開工量，一年難以完全消除，可能24年房地產(chǎn)保交樓仍然沒有結(jié)束。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局,紫金天風期貨
三大工程
2023年10月中央金融工作會議、12月中央經(jīng)濟工作會議提出要加快推進保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設施建設、城中村改造等“三大工程”。
據(jù)廣發(fā)證券估計，“中性情形下預計城中村改造明年投資規(guī)模約有7000億元，可撬動地產(chǎn)投資5.8個百分點;中性情形下保障性住房體系建設明年投資規(guī)模約有2340億元，可撬動地產(chǎn)投資2.0個百分點。2024年”三大工程“對地產(chǎn)投資規(guī)模的貢獻預計或有0.93萬億元，拉動7.8個百分點(保守和樂觀情形下則或可分別拉動5.5和10.9個百分點)。在不考慮”三大工程“的情況下，按照地產(chǎn)投資-10%來預期(參照廣發(fā)地產(chǎn)團隊2024年前瞻樂觀和謹慎-8%、-11%)，而城中村改造和保障性住房有望將2024年地產(chǎn)投資上拉至-3%以內(nèi)?！薄稄V發(fā)證券：如何看“三大工程”對投資端的影響》
23年地產(chǎn)投資-15%左右，如果24年降幅為-3%，將顯著降低房地產(chǎn)對經(jīng)濟影響。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局,紫金天風期貨
玻璃今年利潤尚可
玻璃廠利潤和今年玻璃需求高增長對應，3月份以后玻璃廠利潤維持300元以上水平。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨
光伏玻璃產(chǎn)量持續(xù)新高
23年光伏玻璃產(chǎn)能從日熔量8.42萬噸增至10.38萬噸，增幅接近2萬噸。
24年預計增幅在1.5-2萬噸日熔量。
數(shù)據(jù)來源：隆眾化工,紫金天風期貨
光伏組件出口中規(guī)中矩
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)，紫金天風期貨
小蘇打
小蘇打國內(nèi)供應持續(xù)增長
據(jù)百川資訊，23年小蘇打年產(chǎn)206萬噸，扣除中原化學的115萬噸(中原化學的小蘇打是直接生產(chǎn)，不經(jīng)過輕堿)，輕堿生產(chǎn)小蘇打大概91萬噸，耗堿73萬噸。據(jù)此計算小蘇打占比純堿消費2.3%水平。
數(shù)據(jù)來源：百川資訊，紫金天風期貨
小蘇打維持高出口
22年以來，小蘇打維持高出口狀態(tài)，年出口量維持53萬噸。
數(shù)據(jù)來源：海關(guān),紫金天風期貨
小蘇打高開工
今年4月份以來，小蘇打行業(yè)開工率持續(xù)上升，維持90%的歷史高位水平。同時小蘇打價格也是走強。
據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計22年小蘇打開工率81%，23年預計達到85%，那么23年小蘇打產(chǎn)量達到301萬噸，今年耗堿量150萬噸。同比增15萬噸。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),紫金天風期貨
泡花堿
硅酸鈉出口影響不大
硅酸鈉出口5萬噸水平，相對400萬噸左右的年產(chǎn)量，占比較小。幾乎可以忽略變動。
我們預估硅酸鈉占純堿需求的13%。
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)，紫金天風期貨
碳酸鋰
碳酸鋰產(chǎn)量高增長
隨著新能源電池大發(fā)展，碳酸鋰產(chǎn)量持續(xù)高增長，23年產(chǎn)量增幅高達40%，預計23年碳酸鋰產(chǎn)量42萬噸，耗堿量達到87萬噸，占純堿消費2.3%。
數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局，紫金天風期貨
碳酸鋰國產(chǎn)替代
碳酸鋰凈進口增速從高增長期回到0%附近，但是還有14萬噸凈進口量，這部分進口量未來繼續(xù)被國內(nèi)替代。
碳酸鋰未來國內(nèi)產(chǎn)量可能達到57萬噸水平，耗堿量114萬噸，較今年提升24萬噸，總體耗堿量達到3%。
數(shù)據(jù)來源：海關(guān)，紫金天風期貨
替代品：燒堿
燒堿供應新高
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng),紫金天風期貨
平衡表
年度純堿平衡表
過去5年輕堿需求穩(wěn)定。
金山200萬噸產(chǎn)能，全部是重堿。
遠興能源300萬噸，輕重堿各一半;200萬噸，全部是重堿;另外，小蘇打不占用純堿產(chǎn)量。
24年重堿內(nèi)需放1986萬噸，輕堿內(nèi)需1350萬噸，合計3336萬噸。
如果24年純堿維持90%產(chǎn)能利用率，那么年產(chǎn)3773萬噸，平均每月累庫10萬噸。
如果24年產(chǎn)能利用率85%，和過去3年持平，那么產(chǎn)量為3568萬噸，24年供需基本平衡。
數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨
年度玻璃平衡表
24年玻璃產(chǎn)量同比23年增2.9%。
假設24年保交樓仍然維持23年的水平，即內(nèi)需持平，那么24年仍然微緊平衡。
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