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前言：
自2月25日至今，五大品種鋼材總庫存一直處于去化狀態(tài)，由最高值2416萬噸下降至11月3日1418萬噸，總庫存下降41.3%，但普鋼價格指數(shù)卻下跌了1230元/噸。本文嘗試從庫存與價格的關(guān)系角度進行解讀。
一、庫存與價格的關(guān)系
庫存是供需關(guān)系的微觀表現(xiàn)，理論上來講，庫存是價格的鏡像，它們共同映射著行業(yè)供需態(tài)勢的變動。但實際上，庫存與價格往往無法構(gòu)成明顯的鏡像關(guān)系，這使得直接基于庫存數(shù)量或庫存增速的變化對鋼價趨勢進行判斷存在顯著偏差。
二、庫存的分解
為理解形成上述現(xiàn)象的原因。筆者認為有必要將庫存進一步劃分，劃分為必備庫存和非常備庫存。常備庫存可看作貿(mào)易商及終端客戶的實際需求，非常備庫存的形成可進一步分為被動累積和主動囤積兩種。每當市場最悲觀之時，各環(huán)節(jié)均按需采購，總庫存低點理應(yīng)為必備庫存。回溯多年數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，五大品種鋼材總庫存最低值為1300萬噸左右，可以理解為完全擠掉投資需求的必備庫存量。
2016-2022年，五大品種總庫存高點在2300-3800萬噸之間，非必備庫存數(shù)量龐大，波動劇烈，導致了庫存變化與價格時常發(fā)生背離。庫存的持續(xù)去庫并非供需關(guān)系改善的表現(xiàn)，而是供需結(jié)構(gòu)重新回歸平衡的表現(xiàn)。非常備庫存不同的形成原因，導致了總庫存與價格關(guān)系復雜，并非簡單的鏡像關(guān)系。
三、庫存周期
區(qū)分庫存變化的主動性及被動性，關(guān)鍵在于需求演變。在此增加需求維度，與庫存變化進行組合，組合的具體表現(xiàn)即為庫存周期。
1)被動去庫周期：需求增、庫存減。經(jīng)濟開始修復，需求增加，但生產(chǎn)及貿(mào)易環(huán)節(jié)仍處于悲觀預期之中，供需開始失衡，庫存不斷下降。具體表現(xiàn)為庫存減，價格上漲，庫存與價格呈鏡像關(guān)系，一般為價格上漲的初始階段。
2)主動累庫周期：需求增、庫存增。市場風險偏好增加，生產(chǎn)商及貿(mào)易商開始變得樂觀，積極主動囤積待漲，對應(yīng)的是主動累庫周期。庫存不斷攀升，價格不斷上漲，庫存與價格具有明顯趨同性，一般為價格上漲的爆發(fā)時期。
3)被動累庫周期：需求減、庫存增。需求開始轉(zhuǎn)向，但生產(chǎn)、貿(mào)易環(huán)節(jié)未能及時做出調(diào)整，供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱，庫存開始累積。體現(xiàn)為庫存增加，價格下跌，庫存與價格呈明顯鏡像關(guān)系，一般為價格下跌的初始階段。
4)主動去庫周期：需求減、庫存減。需求偏弱，市場情緒較陷入悲觀，各環(huán)節(jié)均積極降低庫存，按需采購。體現(xiàn)為庫存下降，價格下跌，庫存與價格具有趨同性，一般為價格下跌的末期。
庫存周期與價格的具體劃分。2020.2.28-2020.12.18，鋼材總庫存持續(xù)去化，價格上漲，對應(yīng)的為被動去庫周期;2020.12.18-2021.3.5，鋼材總庫存增加，價格不斷上漲，對應(yīng)主動累庫周期;2021.5.14-2021.7.9，鋼材庫存總價，價格下跌，對應(yīng)為被動累庫周期;2022.4.29-至今，鋼材總庫存持續(xù)下降，價格下跌，對應(yīng)為主動去庫周期。
四、總結(jié)
區(qū)分庫存的主動、被動變化，可以比較好的解釋價格波動，判斷當下市場所處的位置。但從實際運用角度來看，對推演未來價格變動作用不大。庫存周期的輪動并不具有很明顯的規(guī)律性。根本原因在于，庫存和價格都是供需結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果。在完全市場化的商品環(huán)境中，供給是跟著需求變化的量，只不過供應(yīng)的調(diào)整沒有需求迅速，從而導致庫存變化，價格變化。供給、庫存、價格都是需求變動的結(jié)果，需求才是價格的核心驅(qū)動力，相應(yīng)的庫存對價格的影響也就沒有想象中那么重要了。
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