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投資要點(diǎn)
催化劑：光伏玻璃價(jià)格環(huán)比上漲4.6%。本周3.2mm鍍膜光伏玻璃均價(jià)為27.5元/m2，較上周均價(jià)上漲1.2元/ m2，這是光伏玻璃價(jià)格在穩(wěn)定21周后的首次上漲，此次漲價(jià)預(yù)示著光伏旺季到來(lái)，供需拐點(diǎn)出現(xiàn)。
短期需求拐點(diǎn)帶來(lái)各環(huán)節(jié)盈利能力改善。我們預(yù)計(jì)4Q19國(guó)內(nèi)裝機(jī)21.5-27.5GW，環(huán)比增加270%-300%，目前國(guó)內(nèi)在密集進(jìn)行項(xiàng)目招標(biāo)，9月中上旬開(kāi)始大規(guī)模施工，與此同時(shí)，歐洲夏季假期結(jié)束，海外需求9月也將同步啟動(dòng)，四季度國(guó)內(nèi)外需求共振向上，環(huán)比明顯增加，光伏玻璃由于供給彈性小，已率先漲價(jià)，PERC電池環(huán)節(jié)當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)跌破舊PERC產(chǎn)線的現(xiàn)金成本，價(jià)格或?qū)⒅沟厣?，而單晶料、單晶硅片?Q供需已緊張，4Q供需將緊張局面將加劇，各環(huán)節(jié)盈利能力或?qū)⑻嵘?
光伏玻璃：供需緊張，行業(yè)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，高壁壘鑄造高盈利中樞。
(1)細(xì)分環(huán)節(jié)屬性：光伏玻璃是一種工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)品，良率、窯爐規(guī)模、原材料和燃料動(dòng)力成本控制是行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)要素，同時(shí)該環(huán)節(jié)還具有技術(shù)、審批、資金、認(rèn)證和客戶壁壘，壁壘較高，且行業(yè)技術(shù)迭代相對(duì)較慢，行業(yè)將呈現(xiàn)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，2018年光伏玻璃CR2和CR5分別為48%/70%，同比均提升5PCT。由于這些原因，光伏玻璃是光伏產(chǎn)業(yè)鏈毛利率相對(duì)較高的環(huán)節(jié)。
(2)雙玻趨勢(shì)強(qiáng)化需求拐點(diǎn)：除了受光伏行業(yè)需求拐點(diǎn)的影響，由于雙玻滲透率的逐步提高，光伏玻璃需求增加，強(qiáng)化需求拐點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2019年全球光伏玻璃需求量為7.77億平，其中由于雙?；瘞?lái)的需求增量為0.62億平。
(3)短期無(wú)供給增量，主要擴(kuò)產(chǎn)明后年釋放：光伏玻璃建設(shè)難度較高，平均擴(kuò)產(chǎn)周期18個(gè)月，由于擴(kuò)產(chǎn)周期的存在，短期行業(yè)供給難以出現(xiàn)增量，目前龍頭擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，雙龍頭計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)8條光伏玻璃產(chǎn)線，預(yù)計(jì)從2020年開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。
平價(jià)開(kāi)啟景氣周期，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)。由于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，海外平價(jià)區(qū)域擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2019-2021年全球光伏需求CAGR為16.2%，行業(yè)整體供需向上，過(guò)程中各環(huán)節(jié)可能會(huì)因供需格局差異存在利潤(rùn)分配。
投資建議：國(guó)內(nèi)50%-60%需求集中在四季度釋放，疊加海外需求，產(chǎn)業(yè)鏈供需將迎來(lái)拐點(diǎn)，各環(huán)節(jié)盈利能力提升，其中光伏玻璃已率先漲價(jià)。當(dāng)前主要龍頭估值約20倍，高成長(zhǎng)行業(yè)相對(duì)偏低，重點(diǎn)推薦光伏玻璃龍頭：信義光能、福萊特，同時(shí)推薦光伏龍頭：隆基股份、通威股份、福斯特、陽(yáng)光電源、正泰電器、林洋能源、東方日升等。
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