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投資要點(diǎn)
水泥行業(yè)19年有望迎來需求回升
在我們的中性預(yù)期下，2019傳統(tǒng)口徑基建投資增速大約在7.8%左右，新口徑則落在10.5%左右，增速顯著高于2018年;全年房地產(chǎn)建安工程投資增速可能在5%以上(18年是負(fù)增長)，這意味這來自地產(chǎn)的真實(shí)需求今年也將持續(xù)反彈。
在地產(chǎn)建安投資和基建投資均向上的判斷之下，我們判斷今年FAI中建安工程投資增速將在2018年僅3.6%增速的基礎(chǔ)上出現(xiàn)明顯反彈，我們判斷全年增速可能將提升至兩位數(shù)，則水泥產(chǎn)量的需求，全口徑數(shù)據(jù)有望恢復(fù)正增長，而同口徑數(shù)據(jù)的增速可能有望提升至8%，意味著龍頭公司的銷量增速有望從18年的2%左右提升至8%左右。
公司水泥業(yè)務(wù)多方位構(gòu)建了成本優(yōu)勢
海螺水泥 的成本優(yōu)勢主要體現(xiàn)在燃料和動力上，其噸熟料的燃料和動力成本僅99元，我們判斷規(guī)模優(yōu)勢和環(huán)保節(jié)能措施是海螺燃料成本的主要原因，規(guī)模優(yōu)勢體現(xiàn)在兩個方面，一個是采購上更強(qiáng)的話語權(quán)，公司通過與大型煤炭企業(yè)簽訂長協(xié)價，平抑價格波動;二是大規(guī)模生產(chǎn)線帶來的成本下降;在水泥成本構(gòu)成中，燃料及動力成本是大頭，普遍占到成本的60%左右，而根據(jù)研究結(jié)果，單條水泥生產(chǎn)線的產(chǎn)能越大，節(jié)能效果越明顯，一般來講，生產(chǎn)線產(chǎn)能每提升1000T\/d，能耗水平可下降3%。
而循環(huán)利用發(fā)展的理念也讓公司受益匪淺，公司所有生產(chǎn)線均配備預(yù)熱發(fā)電系統(tǒng)，年累計發(fā)電量高達(dá)80億度，為公司降低成本提供巨大助力。
骨料業(yè)務(wù)迎來發(fā)展機(jī)遇期
砂石骨料是目前開采量最大的礦產(chǎn)資源，全球每年砂石骨料用量約400多億噸，我國是全球最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國，每年砂石骨料用量約200億噸，按照55-60元每噸價格估算，目前產(chǎn)值已經(jīng)超過萬億元。
隨著對生態(tài)環(huán)保的更加重視，國家對砂石礦山的環(huán)保要求大幅提升，隨著各項要求的逐步落地，預(yù)計小微礦山快速淘汰的趨勢還將持續(xù)，行業(yè)將向龍頭企業(yè)快速集中。近幾年來，國家對砂石礦山開采的規(guī)范主要體現(xiàn)在四個方面：一是礦產(chǎn)開采權(quán)嚴(yán)格規(guī)范;二是礦山環(huán)保政策嚴(yán)格;三是開采技術(shù)升級;四是生產(chǎn)質(zhì)量提高;
龍頭企業(yè)無疑具備競爭優(yōu)勢，海螺水泥無論是從礦山資源，資本和技術(shù)實(shí)力，客戶資源方面來看，大力發(fā)展骨料業(yè)務(wù)均是順理成章，預(yù)計近幾年公司骨料產(chǎn)能將持續(xù)快速增長，實(shí)現(xiàn)億噸產(chǎn)能的目標(biāo)。
盈利預(yù)測及投資評級：
我們預(yù)計公司2019-2021年收入分別為1505、1591和1672億元，同比分別增加17.2%、5.7%和5.1%，凈利潤分別為363.7、377.0和389.2億元，同比分別增長22.0%、3.6%和3.2%，EPS分別為6.86、7.11和7.34元，對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為5.8\/5.6\/5.4x。我們預(yù)計公司19年銷量增長將達(dá)到7%，價格中樞將進(jìn)一步上行，而長期來看，海外業(yè)務(wù)，骨料業(yè)務(wù)以及行業(yè)整合都有空間，目前公司對應(yīng)19年P(guān)E僅5倍出頭，我們按照7-8倍19PE，給予合理估值區(qū)間48.02-54.88元，重申“買入”評級。
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