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環(huán)保限產(chǎn)等限制性政策方向性減弱，供給端承壓，但內(nèi)外壓力之下，政府頻繁推出經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)控政策， 2019 年經(jīng)濟(jì)有望維穩(wěn)。 周期被平抑的背景下， 放大了行業(yè)供需兩端的博弈性。 再次站在淡旺季轉(zhuǎn)換的時(shí)間節(jié)點(diǎn)， 我們以謙卑的心態(tài)嘗試推演即將到來(lái)的春季行情走勢(shì)。
迷失的庫(kù)存
本輪冬儲(chǔ)周期， 由于去年的慘痛記憶以及對(duì)節(jié)后供需的擔(dān)憂，鋼貿(mào)商起始心態(tài)較為謹(jǐn)慎，冬儲(chǔ)啟動(dòng)時(shí)間比去年農(nóng)歷同期推遲兩周。 隨著一系列逆周期調(diào)控政策的出臺(tái)，產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期有所修復(fù)但難談樂(lè)觀。 然而節(jié)后第一周社會(huì)庫(kù)存累積量大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，甚至超過(guò)去年同期量，再創(chuàng)歷史新高。與節(jié)前普遍的市場(chǎng)感知(產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)謹(jǐn)慎，補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏應(yīng)弱于 2018 年)有很大偏離。
危：
供給端限制性政策減弱
從中期來(lái)看，由于環(huán)保限產(chǎn)放松以及電弧爐投產(chǎn)，今年行業(yè)供給端將有小幅擴(kuò)張。短期來(lái)看，隨著前期恐慌情緒消散，基于新的供需關(guān)系重新定義的盈利中樞依然可觀，在限制性政策減弱的情況下， 鋼廠生產(chǎn)狀態(tài)強(qiáng)于往年，但電弧爐作為邊際產(chǎn)能處于虧損狀態(tài)壓制產(chǎn)能利用率抬升，短期供給壓力進(jìn)一步增加有限但仍需警惕。 節(jié)后庫(kù)存累積超預(yù)期只是產(chǎn)量高企的直觀表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈整體心態(tài)仍較為平穩(wěn)，剔除掉統(tǒng)計(jì)口徑和時(shí)間因素，預(yù)計(jì)鋼貿(mào)商主動(dòng)冬儲(chǔ)應(yīng)弱于表觀數(shù)據(jù)所反映的節(jié)奏，目前庫(kù)存水平與去年接近，處于歷史中高位置;
安：
旺季需求可期
利率維持低位， 2019 年地產(chǎn)銷售依然偏離中期銷售中樞水平，高基數(shù)原因造成增速負(fù)增長(zhǎng)， 但絕對(duì)量依然可觀，整體庫(kù)存偏低，地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)將維持較高韌性。政府基建托底經(jīng)濟(jì)意愿逐步增強(qiáng)，近期數(shù)據(jù)顯示信用環(huán)境和資金面顯著改善，確?；ㄍ顿Y力度。今年采暖季對(duì)工地限制性政策減弱，元宵節(jié)后相關(guān)項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)有望及時(shí)展開(kāi)，淡旺季轉(zhuǎn)換帶來(lái)的需求增量有望正常釋放。鋼鐵行業(yè)供需緊平衡局面逐步緩解，國(guó)內(nèi)鋼企產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)重拾，出口市場(chǎng)迎來(lái)反彈窗口。整體來(lái)看，旺季需求可期，隨著下游需求展開(kāi)， 預(yù)計(jì) 3/4 月份行業(yè)產(chǎn)能利用率將有小幅抬升，但空間有限鋼價(jià)窄幅震蕩為主;隨著供給繼續(xù)擴(kuò)張疊加淡季需求減弱，5 月份產(chǎn)能利用率將有所回落。
投資建議
由于供給端限產(chǎn)政策減弱以及行業(yè)盈利仍處高位，今年鋼廠生產(chǎn)狀態(tài)強(qiáng)于往年同期，但邊際產(chǎn)能仍處虧損狀態(tài)，短期供給進(jìn)一步承壓有限但需警惕。地產(chǎn)投資有望保持韌性，信用環(huán)境和資金面顯著改善，確?；ㄍ顿Y力度，出口市場(chǎng)迎來(lái)反彈窗口，限制性政策退出情況下旺季需求可期。目前產(chǎn)業(yè)鏈整體心態(tài)較為平穩(wěn)，靜待需求釋放。高供給 PK 高需求，節(jié)后行業(yè)層面博弈性增強(qiáng)，隨著旺季需求展開(kāi)，產(chǎn)能利用率將有小幅抬升，但空間有限。平抑周期下，行業(yè)盈利回歸合理利潤(rùn)中樞，巴西礦難事件擾動(dòng)產(chǎn)業(yè)格局，在鋼鐵冶煉行業(yè)產(chǎn)能利用率變化不大的情況下，鋼廠可以通過(guò)抬升鋼價(jià)將大部分成本上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給下游。
同時(shí)利率偏低，有利于抬升整體權(quán)益類資產(chǎn)估值水平，對(duì)鋼鐵板塊資產(chǎn)構(gòu)成利好，可以關(guān)注的標(biāo)的如寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、方大特鋼、三鋼閩光、馬鋼股份等。同時(shí)受益于鐵礦價(jià)格上漲的標(biāo)的如河北宣工、海南礦業(yè)、 *ST 金嶺等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓;供給端增加超預(yù)期;巴西礦難事件進(jìn)一步發(fā)酵。
評(píng)論區(qū)
