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高頻 | 修復(fù)景氣，漸入佳境
宏觀沖擊消退，需求漸進(jìn)釋放，行業(yè)景氣穩(wěn)步修復(fù)。本周，螺紋期價(jià)大漲4.3%，滬螺現(xiàn)價(jià)上漲2.8%。鋼鐵板塊周漲幅達(dá)1.7%，雖仍跑輸市場(chǎng)1.1%，但行業(yè)排名自29攀升至19。本周，兩處數(shù)據(jù)超歷史同期，值得關(guān)注：1、需求端，具代表性的樣本數(shù)據(jù)(滬螺采購(gòu)量)，創(chuàng)農(nóng)歷近八年同期新高。本周采購(gòu)量達(dá)3.8萬(wàn)噸，環(huán)比大增61%，17年同期僅2.7萬(wàn)噸;2、庫(kù)存端，截至本周社會(huì)庫(kù)存累積去化量達(dá)峰值總量的8.7%，幅度為近八年第三，僅次于2016、2017年。社庫(kù)本周去化82萬(wàn)噸，占峰值比達(dá)4.2%。不排除部分系前期價(jià)格暴跌下鋼貿(mào)商降價(jià)拋貨走量，但隨價(jià)格企穩(wěn)情緒修復(fù)，本周起拋貨情況將得以大幅緩解。
旺季 | 季節(jié)動(dòng)能，中流砥柱
過(guò)往高庫(kù)存旺季，即便難超節(jié)前高點(diǎn)，季節(jié)性需求驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格反彈依舊可觀?！锻镜乃姆N模式》歸類(lèi)整理得，庫(kù)存高/低與旺季缺口強(qiáng)/弱，兩兩構(gòu)成的四種組合決定旺季價(jià)格走勢(shì)。我們將五年高庫(kù)存旺季價(jià)格以農(nóng)歷時(shí)間序列制于一圖中，有三處有意思的現(xiàn)象：1、趨勢(shì)，價(jià)格大都呈“V”型;2、拐點(diǎn)，第4至8周，價(jià)格皆迎來(lái)較強(qiáng)的支撐動(dòng)能;3、幅度，價(jià)格筑底反彈后，較難超/接近旺季下跌起點(diǎn)。進(jìn)一步梳理得，即便趨勢(shì)偏弱，需求季節(jié)性動(dòng)能也能保障缺口強(qiáng)度。以近八年節(jié)后周頻數(shù)據(jù)，螺紋采購(gòu)量(直接下游)為主、電廠耗煤量(間接下游)為輔，可得節(jié)后第4至8周正是需求開(kāi)始步入穩(wěn)定前最具爆發(fā)力的階段。
趨勢(shì) | 大勢(shì)難違，節(jié)奏易得
季節(jié)性與趨勢(shì)性的抗?fàn)幉⒉簧僖?jiàn)。周期之中，核心宏觀拐點(diǎn)?，F(xiàn)于旺季，卻不妨礙，微觀仍存季節(jié)性景氣。2011年夏季、2013年夏季均有類(lèi)似宏觀與微觀、同比與環(huán)比間的對(duì)壘。過(guò)往周期大開(kāi)大合，市場(chǎng)易重趨勢(shì)淡節(jié)奏。而今需求穩(wěn)供給剛，照舊順勢(shì)而下并不難，可貴在積極對(duì)待節(jié)奏變化。即便全年需求穩(wěn)下格局已定，仍不應(yīng)忽視旺季間需求集中釋放+供給反彈溫和所帶來(lái)的時(shí)間窗口。
小結(jié) | 需求為核，業(yè)績(jī)?yōu)榈?
當(dāng)前，我們認(rèn)為板塊配置的收益風(fēng)險(xiǎn)比愈加凸顯。1、調(diào)整漸近尾聲，負(fù)反饋正逐步修復(fù);2、需求動(dòng)能提速釋放，庫(kù)存去化或?qū)⑻崴?3、宏觀數(shù)據(jù)偏暖、供給政策頻出，務(wù)實(shí)中端預(yù)期;4、一季報(bào)窗口將近，業(yè)績(jī)?yōu)榈谆蛑L(fēng)格占優(yōu)。繼續(xù)推薦中期具備ROE內(nèi)生提升動(dòng)力的寶鋼股份，與低估值高彈性短期可博弈的方大特鋼、華菱鋼鐵等;此外，定價(jià)滯后導(dǎo)致盈利與估值相對(duì)低位的新興鑄管，以及油氣領(lǐng)域復(fù)蘇催生的鋼管產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，如久立特材，均值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1。 終端需求超預(yù)期波動(dòng)。
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